伟星新材(002372)2020年中报点评:经营质量表现优异 业绩有望持续改善

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:黄道立/陈颖 日期:2020-08-14

市政和建筑工程领域复苏,Q2 业绩降幅收窄

    2020 H1 公司实现营收18.05 亿元,同比-14.28%,归母净利润3.57亿元,同比-19.61%,EPS 为0.23 元/股。Q2 实现营收12.41 亿元,同比-6.20%,归母净利润2.70 亿元,同比-13.70%。业绩下降主要受Q1 疫情影响,随着国内复工复产工作的推进,下游市政工程和建筑工程领域复苏进程较快,公司Q2 业绩同比下降幅度已明显收窄。

    新品类业务逆势增长,经营质量表现优异

    上半年,受益于培育力度不断加大以及渠道协同效应,新品类业务(防水、净水)拓展效果明显,收入同比+19%,收入占比同比提升1.45pct至5.2%,核心业务PPR 零售端受疫情影响较为明显,上半年收入同比-22.58%,工程端PE 和PVC 影响相对较小,降幅分别为1.51%和13.36%,收入占比分别为26.35%(+3.42pct)和15.08%(+0.16pct)。

    三大业务PPR/PE/PVC 毛利率分别为58.94%/35.52%/24.58%,分别同比上升0.75/0.13/-2.36pct,PPR 毛利率上升明显主因油价下跌及零售端价格相对不敏感。压力之下,公司上半年经营活动现金流同比增长109.2%至4.97 亿,在手现金大增45%至13.3 亿,资产负债率同比下降0.79pct 至20.6%,整体经营质量表现优异。

    疫情影响减弱,持续推进“双轮驱动”战略

    随着国内疫情逐渐得到有效控制,公司通过加快市场布局和渠道下沉,零售业务的降幅逐步收窄,未来有望继续拓展零售市场份额。工程渠道得益于国家对基建以及旧改等政策推进的影响,疫情后期复苏较快,建筑工程业务有望把握全装修、房企集中化、高端化等市场机会而实现稳健增长,市政工程业务持续调结构促转型。

    业绩有望持续改善,维持“买入”评级

    在公司强大的品牌和渠道优势下,零售端存量市场空间广阔,下半年有望持续恢复,工程端业务继续稳步推进,同时公司围绕“同心圆产品链”积极拓展防水、净水等领域,与塑料管道业务产生协同效应,有望做强家装隐形工程系统,预计20-22 年EPS 为0.63/0.71/0.82 元/股,对应PE 为18.5/16.4/14.2x,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情反复;新业务拓展不及预期;原材料价格上涨超预期。