冀东水泥(000401)2020年中报点评:销量回升助业绩改善 下半年需求有望集中释放

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:黄道立/陈颖 日期:2020-08-14

疫情缓解,Q2 业绩降幅收窄

    2020 H1 公司实现营收142.5 亿元,同口径下(下同)同比减少11.89%,归母净利润为10 亿元,同比降低32.95%,EPS 为0.6669 元/股,符合此前业绩预告。公司业绩降低主因受新冠疫情影响,量价均出现减少,疫情缓解后Q2 业绩降幅收窄,单季度营收和归母净利润分别实现111.5 亿和12.8 亿,分别同比增长0.11%和-11.43%。

    销量回升,盈利小幅承压,现金流保持充裕

    上半年,公司销售水泥熟料4210 万吨,同比下降7.03%,其中Q2 单季度销量实现3376 万吨,同比增长8.44%,前期积压需求逐渐释放。

    经测算,公司上半年水泥熟料吨价格约296 元,同比下降21 元,受益于原材料下跌,吨成本降低5.5 元至192 元,吨毛利实现104 元,同比下降15.8 元。报告期内,公司加强费用管控,三项费用率同比降低0.13 个百分点至19.1%, 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为3.7%/11.9%/3.47%,分别降低-0.06/-0.35/0.54 个百分点;资债结构持续优化,上半年资产负债率继续同比下降2.6 个百分点至52.4%。随着Q2 公司经营好转,单季度经营性现金流净额同比增长25.54%至36.8 亿元,现金流保持健康充裕。

    积极推动产能置换,大力发展环保业务

    报告期内,公司发布可转债预案,积极推动产能置换、整合工作,拟在铜川减量置换建设一条10000t/d 熟料生产线;同时,大力发展环保业务,在去年底完成收购红树林公司后,全面推动企业转型升级,上半年新增滦州环保涉县金隅等4 家企业开展固废处置,7 个固废处置项目建设开工。整体来看,有助于公司未来产能优化和产能利用率提高。

    下半年需求有望集中释放,维持“买入”评级公司核心区域华北地区受疫情反复的影响,上半年需求有所压制,随着疫情风险降低,全面复工正在加速铺开,6 月份华北地区水泥产量增速已实现10%,雄安新区已全面转入大规模实质建设阶段,京津冀重大项目有序进行,下半年需求有望集中释放,预计20-22 年EPS 为2.19/2.60/2.96 元/股,对应PE 为8.1/6.8/6.0x,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济超预期下滑;项目落地不及预期;疫情反复。