欧派家居(603833)：20Q2业绩明显回升 龙头加速扩品类、拓渠道

事件

    8 月13 日，欧派家居发布2020 年半年度业绩快报。2020H1公司实现营业收入49.66 亿元，同比下降9.88%；归母净利润4.89亿元，同比下降22.70%；扣非后归母净利润4.43 亿元，同比下降25.59%。

    分季度看，2020Q1、2020Q 当季公司分别实现营业收入14.30、35.36 亿元，同比增长-35.09%、6.91%；归母净利润-1.02、5.91 亿元，亿元，同比增长-210.30%、9.23%；扣非后归母净利润-1.25、5.68 亿元，同比增长-265.03%、9.32%。

    Q2 业绩恢复符合我们的预期。

    我们的分析和判断

    衣柜率先增长，积极拓展线上、大宗与整装，2020H1 业绩符合预期

    2020 年上半年新冠疫情短暂影响，但公司紧紧围绕董事会确定的经营目标，充分发挥公司在营销、制造、渠道等方面的核心竞争力，2020Q2 各项关键经营指标由负转正、业绩明显回升。

    分产品看，衣柜率先实现正增长，厨柜、卫浴零售尽管受到冲击，依然实现稳定增长。一方面公司积极开展线上裂变营销+视频直播落地的方式，以信息化和新模式赋能终端运营，增强零售体系获客能力，提升成交率，2020Q2 欧派全屋定制（衣柜）业绩率先实现较快速度增长，衣柜作为家居装修的流量入口位置更加突出。

    分渠道看，大宗业务合同签单业绩达成预定目标，持续挖掘整装大家居增长潜力。报告期内，公司继续深化工程渠道改革力度，在风险可控的基础下，进一步响应大宗业务客户的服务需求，今年上半年公司大宗业务合同签单业绩已达标；同时，公司持续挖掘整装大家居业绩增长潜力，创新各品类融合营销模式，提高相互带单率，助力公司业绩增长。

    成本费用不断优化，2020Q2 利润增速快于收入增速成本和费用管控方面，公司持续推进成本管控和经营效率提升，以管理促经营，充分借助信息化工具，提升人员效率，降低生产成本，因此2020Q2 当季公司利润增速快于收入增速，其中2020Q2 当季公司营业收入、归母净利润增速分别为6.91%、9.23%。

    家居需求刚性，地产数据改善，后续家居业绩有望逐季改善伴随国内疫情逐步稳定，以及竣工数据环比明显向好，我们预计今年家居公司业绩有望逐季改善。根据国家统计局数据，2020 年1-6 月住宅竣工面积20680 万平方米，同比下降9.8%；新开工面积71583 万平方米，同比下降8.2%；销售面积61119 万平方米，同比下降7.6%，下降幅度已经明显收窄。虽然家居属于地产后周期板块，但由于家居需求偏刚性，需求会延迟但不会消失，因此我们预计下半年开始业绩明显回暖。

    投资建议：

    公司多品类协同发展，衣柜、卫浴、木门快速增长；全渠道建设加速，工程业务、整装大家居不断推进。

    疫情短期反复不改家居零售回升趋势，行业回暖龙头先行，我们预计欧派家居2020-2021 年营业收入分别为141.92、166.72 亿元，同比增长4.87%、17.47%；归母净利润20.11、24.48 亿元，同比增长9.33%、21.75%，对应PE 分别为30.5x、24.7x，维持“买入”评级。

    风险因素：

    疫情影响超出预期；行业竞争加剧；新品类、大宗业务拓展低于预期等。