瀚蓝环境(600323)：固废业务保持高速增长 二季度业绩重回快车道

事件

    瀚蓝环境发布2020 年中报

    瀚蓝环境发布2020 年中报，公司2020 年上半年实现营业收入31.36 亿元，同比增长17.43%；实现归母净利润4.61 亿元，同比增长0.02%；实现扣非后归母净利润4.51 亿元，同比增长0.86%。

    报告期内，公司加权平均ROE 为6.79%，同比减少0.77 个百分点。

    简评

    在建工程稳健投产，二季度业绩保持较快增长

    今年初受疫情拖累，公司新投产固废项目产能利用率不足叠加工程进度放缓，同时能源业务受疫情及政策影响导致盈利水平下降，公司一季度净利润下滑近29%。此后随着疫情影响逐步消退，公司在建工程保持稳健投产节奏，二季度单季实现营收17.25 亿元，同比增长21.75%；实现归母净利润3.25 亿元，同比增长16.98%。2020 年上半年受益于新增合并深圳国源股权与新增产能投产（工程收入确认较多），公司主营固废处理业务持续发力，实现营业收入16.66 亿元，同比增长51.71%，是公司营收及业绩持续改善的最主要动力。公司目前在建生活垃圾焚烧产能合计13200 吨/日，2020 上半年新增中标焚烧项目合计2700 吨/日，预计2020 年下半年新增投产8050 吨/日。此外公司预计南海及嘉兴两个危废项目及若干农业有机垃圾处理项目将于今年下半年投产，产能分别为12.5 万吨/年、280 吨/日。中端垃圾收转运方面，公司新中标潮州项目（500 吨/日）、晋江项目（300 吨/日），同时中标山东、广东等地数个前端环卫项目，“大固废”纵横一体化业务格局进一步夯实。

    其他业务保持稳定，财务费用有所增长拖累业绩表现公司其他业务包括燃气及新能源业务、供水业务、排水业务等，主要在南海本地发展，近年经营保持稳定。2020 年上半年，公司能源业务实现营业收入8.16 亿元，同比下降12.09%，系疫情拖累工程进度与天然气配气价格限价、实行相关优惠措施等政策影响。供水业务实现营业收入4.01 亿元，同比下降4.84%，系疫情拖累工程进度。排水业务实现营业收入1.95 亿元，同比增加36.96%，主要得益于提标改造污水处理价格提升所致。由于融资规模扩大与部分固废项目转固，相关利息转为费用化，公司财务费用率同比增加0.9 个百分点，财务费用同比提升43.97%，在一定程度上拖累了业绩表现。

    在建产能即将密集投产，维持瀚蓝环境 “买入”评级公司通过收购、投标等方式持续推动固废业务异地布局、快速发展，2020 年将成为公司在建产能密集投产的时点。公司致力于建成并运营固废处理的纵向全产业链，进而具备“无废城市”建设能力，在未来市场竞争中也有望夺得先机。考虑到公司燃气、供水及排水业务具有较强的公用事业属性，近年来保持相对稳定；在建产能不断投产的大背景下大固废板块有望推动公司盈利持续增长，我们预计，2020-2022 年公司将分别实现营业收入72.84 亿元、71.78 亿元、76.41 亿元，归母净利润10.61 亿元、13.24 亿元、15.64 亿元，对应EPS 分别为1.38 元、1.73 元、2.04 元，维持 “买入”评级。

    风险提示：在建工程投产不及预期风险；可再生能源补贴政策调整风险