海信家电(000921):混改稳步推进 经营逐步改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2020-05-29

  青岛国资混改稳步推进,维持公司“增持”评级2020 年5 月29 日,公司公告《关于间接控股股东拟深化混合所有制改革的提示性公告》,青岛市政府已经批准《海信集团深化混合所有制改革实施方案》。公司稳步推进国企混改,通过从控股股东层面引入战略投资者的方式,渐进式混改,有利于优化公司治理结构,形成更为灵活的决策机制,提升在家电行业快速发展背景下应对变化能力,同时借力战略投资者,提升国际化发展速度。我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.16、1.22、1.27元,维持“增持”评级。

      混改方案以股东海信电子产业控股为主体

      按照混改方案,1)公司间接控股股东“海信电子控股”拟公开挂牌增发,引入具有产业协同效应、能助力海信国际化发展的战略投资者。2)增发后,“海信电子控股”的股权将进一步分散,海信集团将持有其26.79%、新入股战略投资者持有17.20%,将无单一股东或一致行动人可以控制海信电子产业控股30%表决权,海信电子控股因此可能变为无实际控制人,海信集团公司也将不再是海信家电的间接控股股东。3)青岛市国资委将持有的海信集团公司100%股权划转给青岛华通(青岛市国有资本投资运营公司改革试点企业)持有,在海信电子控股增资扩股完成后实施。

      成为集团股权激励平台,调和整体治理结构

      海信电子产业控股增发后,170 名自然人共计持有其33.71%股权,虽然公司未披露170 名自然人具体名单,但我们查询国家企业信用信息公示系统显示,周厚健(公司间接控股股东海信集团有限公司董事长)等106 名自然人为海信电子产业控股的发起人,公司或将成为集团股权激励平台。

      疫情冲击缓解,家电业务有望迎来快速恢复

      2020Q1 疫情冲击影响下,国内家用电器线下零售受阻,空冰洗及中央空调业务短期负面影响明显。但4 月以来部分家电业务经营改善明显,产业在线数据显示,4 月公司冰箱总销量同比+1.2%(其中出口同比+12.0%),国内复工复产稳定出口订单。同时,国内疫情影响已可控,公司2019 年9月30 日并表海信日立,空调业务中长期成长性依然领先其他家电业务。

      混改促活力,但仍需关注疫情未来变化

      2020H1 疫情冲击及需求延后影响依然存在,我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.16、1.22、1.27 元的预测,截止2020 年5 月29 日,可比公司2020 年平均PE 14.6x,若公司间接控股股东海信电子控股完成增资扩股,并引入战略投资者,有望改善公司治理结构,并为公司全球业务发展注入新动能,或带动公司估值逐步修复;同时,海信日立并表后巩固公司实力,随着国内地产回暖,需求维持弱改善预期,2020H2 主业或恢复成长。考虑到公司综合实力仍弱于三大白电龙头,给予公司2020 年12-14x PE,对应目标价13.92~16.24 元(前值为10.43~12.75 元),维持“增持”评级。

      风险提示:原材料价格大升;地产回暖偏弱;疫情冲击及家装零售遇冷。