三七互娱(002555):数字赋能提升研运效率 多元产品助增长-中金中期策略会纪要

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴 日期:2020-05-29

  公司近况

      我们近期邀请了三七互娱管理层参加中金中期线上策略会,与投资人进行了深入交流。

      评论

      二季度流水恢复正常,多元化产品矩阵提高业绩稳定性。公司表示,1Q20 受疫情影响,有用户红利;进入二季度,流水恢复正常。

      从重点产品iOS 畅销榜排名看,《一刀传世》《斗罗大陆》等整体表现平稳。同时,4 月13 日重新上线的《精灵盛典》平均排名从4 月的90 名上升至5 月的52 名,我们预计流水仍处于爬坡期。

      在产品品类上,公司强调品类多元化的策略,单一产品流水占比不超过20%,并将在2020 年重点拓展SLG 产品。这一拓展战略一方面与公司擅长用户基数相对较小但付费水平高的产品的研运特点相符,另一方面能大大丰富产品类型,减少流水波动性。我们认为,公司以SLG 产品作为突破口拓展品类有助于形成多元化的产品矩阵,拓宽用户群体,降低单一类型带来的业绩波动。

      研发投入持续,数字化赋能提高研发及运营效率。在研发端,公司进行了持续的研发投入,并计划打造研发运营中心,未来三年研发人员和研发支出增速为30%-50%。公司表示,研发投入的持续增长将扩大产能,预计通过新招研发人员三年增加24 款游戏。

      在运营端,公司亦持续提高运营分析系统的数据化,使游戏的分析/制作/运营更基于数据。目前公司已经形成了不同品类的数据模型,对产品的投放、利润回收周期进行判断,提高投放和运营效率。我们认为,运营模式数据化的不断提高有助于公司进行更精准的运营;同时运营的数据分析将进一步指导游戏研发。此外,公司亦重视游戏长线化运营。一方面,公司重视玩家生态建设,通过持续导入新玩家、引入合服和国战等元素等方式提升玩家活跃度;另一方面,通过持续更新迭代游戏内容保持玩家留存。

      持续开拓海外市场,差异化区域策略各个突破。公司表示,2020年将在海外市场发行20 余款产品,我们预计海外市场流水将取得突破。公司表示将采取区域化的发展策略:保持在东南亚、中国港澳台市场传统优势;以二次元/MU/MMO 等产品主攻日韩市场;用SLG 产品开拓欧美市场。同时,公司在流量运营方面的优势亦能复用于海外市场,帮助判断产品的推广节奏。我们认为,公司有望凭借在优势品类的研运经验和数据资源,提升海外市场表现。

      估值建议

      我们维持原有盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年24/22倍市盈率,维持跑赢行业评级和42.5 元目标价,对应2021 年27倍市盈率,有26.2%上行空间。

      风险

      买量广告费用高于预期,现有游戏生命周期短于预期,新品上线进度放缓。