欧派家居(603833)：多举措应对疫情影响 全渠道、多品类助力全年稳健增长

公司近况

    近期我们举办了欧派家居电话会，会议期间公司管理层与投资者进行了深入交流，要点如下：

    评论

    1、多举措应对疫情影响，我们预计疫情对全年影响有限。春节以来公司采取多举措应对疫情，包括：1）加大线上营销力度，采取直播等方式提前抢单，我们预计公司1-2 月线上客户数增长迅速，为后续门店开业进行客户蓄水；2）生产基地陆续复工，广州/四川基地2 月17 日开始复工，无锡/天津基地于2 月20-25 日陆续复工，保证前期订单交付；3）公司宣布对经销商进行10 亿元补贴，与下游客户共渡难关，我们预计公司将通过压缩广告费与采购成本，优化管理降本增效等举措消化增量补贴的影响，故此次补贴对公司的财务影响可控。鉴于公司采取多举措应对疫情，叠加定制家居行业在Q1 为淡季，我们预计疫情对全年影响可控。

    2、多元渠道继续夯实推进，抢占行业流量来源。面对下游客流分散化趋势，公司2020 年计划进一步推进多元化渠道模式，其中包括：1）ToB 工程渠道在保证合理利润率、账期的前提下继续保持高速增长；2）整装大家居进一步推进全国拓展，我们预计2020年新增100 个左右覆盖城市，全年收入有望实现高速增长；3）2C零售渠道继续发力互联网引流，各品类采取多种措施提升客单值，我们预计20 年将保持稳健增长。

    3）大家居多品类产品线进一步延伸，多品牌矩阵持续打造，贡献中长期增长动能。产品端，公司2020 年将进一步推进大家居产品线延伸，我们预计：1）橱柜产品在零售个位数增长、整装及工程渠道高速扩张的驱动下有望实现平稳增长；2）衣柜产品采取套餐、互联网引流等手段继续抢占市场份额，有望实现双位数增长；3）木门、卫浴等新品类继续追赶细分领域头部企业，加速渠道下沉，有望实现快速增长。品牌端，我们预计性价比子品牌欧铂丽在模式理顺、渠道扩张的驱动下有望保持高速增长，同时在高端领域，我们预计公司也将采用多品牌的方式，抢占市场份额。

    估值建议

    维持2019/20/21 年盈利预测，当前股价分别对应25/21/19 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持145 元目标价，对应2019/20/21 年33/27/24 倍P/E，当前股价有28%上涨空间。

    风险

    原材料价格大幅波动、疫情持续时间超预期。