华凯易佰(300592)事件点评:收购通拓科技 协同发展助力公司优势持续扩大

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘文正/刘彦菁 日期:2024-05-23

事件: 5 月21 日,公司发布公告,拟以支付现金方式购买华鼎股份持有的通拓科技100%股权,交易价格为7.0 亿元,公司将通过自有资金及自筹资金方式支付交易款项。

    通拓以家居类产品销售为主,亚马逊平台收入占比接近50%,整体利润亏损不断收窄。通拓科技为一家泛供应链、泛品类的跨境出口电商企业,渠道包括亚马逊、速卖通、美客多、eBay、Walmart、Shopee 等第三方电商平台以及 TOMTOP 独立站,产品以家居类、电子类为主,23 年家居类/电子类/服装类产品分别占公司主营收入比例为78.78%/17.09%/1.07%。Amazon 平台是通拓销售收入来源最大的第三方电商平台,2023 年来自Amazon 平台的收入占主营收入的比例为48.87%。从销售区域来看,欧美为公司的主要收入来源,2023 年欧洲和美洲的收入分别占主营收入的比例为46.92%/31.18%。2022-2023 年,公司主营业务毛利率分别为25.17%/28.85%,23 年毛利率上升主要系家居类商品销售毛利率上升6.51pct 至33.07%。实现扣非归母净利润-3.41亿元和-1.07 亿元,亏损收窄。

    周转效率低于同行业可比公司。从经营效率来看,2023 年通拓的应收账款周转率和存货周转率分别为8.76 次/年和4.29 次/年,低于行业平均水平17.04次/年和5.04 次/年(以安克创新、赛维时代、华凯易佰三家公司为可比公司计算的平均值),应收账款周转率低于行业水平,主要系因亚马逊“封店潮”被关闭店铺的应收账款和2022 年PayPal 账户资金被冻结的应收账款金额较大,使得应收账款周转率相对较低。

    收购后有利于公司扩大规模,以及与收购标的在多个层面实现互补与协同。一是品类互补与仓储优化,丰富产品线,同时,双方将完善海外仓储物流布局,扩大全球铺货覆盖;二是供应链整合与成本控制,双方将共享供应链资源与渠道网络,开展联合采购,有效降低单件商品的采购成本。此外,联合开发自有品牌产品进一步优化商品结构,提升附加值;三是信息化赋能与运营升级,公司将运用自身先进的信息化系统,助力标的公司实现运营流程的自动化、智能化改造,提升效能。

    投资建议:公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动,泛品业务规模以地区扩张实现增长,通过信息化系统赋能实现降本增效,提升周转效率;精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线,重点打造优势品类,以品牌带动产品客单价及销量良性循环,亿迈平台助理卖家开拓海外市场,享出海大行业红利。我们预计24-26 年公司实现归母净利润4.49/5.60/6.73 亿元,分别同比+35.3%/24.6%/20.2%,对应PE 为13/10/8X,维持“推荐”评级。

    风险提示:海外需求不及预期,收购进展不及预期,出口成本大幅变化。