广康生化(300804)：新股覆盖研究

　　投资要点

    　　本周三（6 月7 日）有一家创业板上市公司“广康生化”询价。

    　　广康生化（300804）：公司为从事农药原药、中间体、制剂的企业，已形成杀虫剂、杀菌剂及除草剂三大系列的多产品矩阵。公司2020-2022 年分别实现营业收入4.52亿元/6.51 亿元/6.60 亿元，YOY 依次为4.04%/43.95%/1.34%,三年营业收入的年复合增速14.92%；实现归母净利润0.70 亿元/0.98 亿元/0.96 亿元，YOY 依次为508.93%/40.74%/-2.06%，2020-2022 年归母净利润的年复合增速17.41%。最新报告期，2023Q1 公司实现营业收入1.56 亿元，同比基本持平；实现归母净利润0.22亿元，同比下降14.97%。根据初步预测，2023 年1-6 月公司预计实现归母净利润3,200 万元至3,300 万元，较上年同期变动-26.03%至-23.72%。

    　　投资亮点：1、公司通过自研掌握了大部分生产原药产品关键中间体的生产合成技术，打通中间体-农药-制剂全链路。目前国内原药厂家多购买进口或其他国产关键中间体再合成原药进行销售，而公司可自主生产技术难度较高的、用于合成联苯肼酯、噻呋酰胺、克菌丹、灭菌丹和土菌灵原药合成所需的关键中间体，避免了进口的中间体价格高昂的问题，以及国产中间体无法确保供给且质量良莠不齐的隐患，同时通过自研降低产品成本，提高了毛利率水平。2020-2022 年公司分别实现毛利率39.46%/32.42%/30.10%，高于同业均值26.65%/23.80%/25.17%。2、差异化定位突出重围，细分领域产能领先，2022 年入围国内农药销售百强。公司专注于“差异化、小众化”且具有前景的产品，部分产品如土菌灵系国内独家生产，并凭借此优势独家供应全球前十大农药生产商UPL（印度联合磷化）。公司在细分领域产能领先，根据中国农药工业协会数据，公司在联苯肼酯领域产能位居全国第一位；在萎锈灵领域产量居全球第一；在噻呋酰胺领域产能和产量均居全国第一；在乙氧呋草黄领域产能居全国第二；在高效氯氰菊酯（含原药和母液）产能居全国第三；同时，公司系全球范围内除ADAMA 外生产克菌丹原药最大的企业、国内最大的克菌丹原药生产企业。2022 年，公司入围中国农药工业协会发布的中国农药行业销售百强榜，位居第88 名。

    　　同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取贝斯美、中旗股份、先达股份、苏利股份、中农联合、丰山集团为广康生化的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022 年平均收入规模为22.76 亿元，可比PE-TTM（算术平均）为22.60X，销售毛利率为25.17%；相较而言，公司营收规模低于行业平均，毛利率水平高于行业平均。

    　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。