铜冠铜箔(301217)深度研究报告：标箔、锂箔齐发力 领军HVLP铜箔国产替代

铜箔生产底蕴深厚，标箔锂箔双线发展。公司成立于2010 年，是铜陵有色的子公司，并于2022 年1 月在深交所分拆上市。公司主要从事于标准铜箔和锂电铜箔的研发、制造和销售，十三年来坚持推进产品研发迭代，于19 年成功开发5G 通讯用RTF 铜箔并实现规模化生产，在国内研发生产高频高速用铜箔企业中位居首位。

    标准铜箔：厚积薄发，领军高端标箔国产替代。公司在标准铜箔积累深厚，成本控制、良率水平、产能利用率均处于行业前列。目前行业中低端标准铜箔需求保持稳定，而受益5G、云计算发展，可有效减少信号传输损耗的高端标箔未来需求保持中高速增长；高端标箔技术壁垒高，目前主要由日企垄断，铜冠铜箔作为国内实现高端标箔国产替代的领军企业，5G 用RTF 铜箔在内资企业排名首位，并且率先实现HVLP 铜箔的量产，HVLP 铜箔盈利远高于标准铜箔与极薄锂电铜箔，随着公司HVLP 铜箔放量，单位盈利有望增厚。

    锂电铜箔：产品结构持续优化，成本端将迎拐点。公司锂电铜箔核心大客户为比亚迪，客户结构优质，但同时也导致了公司过去锂电铜箔8μm 占比较高且良品率较低的问题；22 年以来随着客户产品迭代，公司极薄铜箔产品占比持续提升，同时公司加强设备改造、引入大幅宽的国产阴极辊后，有望降低折旧成本并提升良率，锂电铜箔成本端也将迎来拐点。

    盈利预测：铜冠铜箔周转效率和生产效率高，费用控制良好；标准铜箔和锂电铜箔的客户均为下游产业中的优质企业，客户优质、订单充足；公司是高频高速用（HVLP）铜箔国产替代领军者，随着高端标箔产能释放和锂电铜箔成本改善，公司盈利能力有望提升。我们预计公司2022-2024 年收入为38.9/47.2/61.4亿元，归母净利润为2.9/4.3/6.9 亿元，对应EPS 分别为0.35/0.52/0.83 元。考虑到高端标箔领军国产替代和锂电铜箔成本改善，给予23 年业绩30xPE，目标价为15.7 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：高频高速铜箔需求增长不及预期；行业扩产过快导致竞争加剧；复合铜箔进展超预期。