乐普医疗(300003)：平台型企业构筑底层优势 创新甄选引领长期发展

　　心血管平台型领先企业，构筑底层研发平台及渠道优势

    　　公司已从单一的支架企业转变为国内领先的心血管大健康平台型企业，涵盖“器械+药品+服务”全产业链，拥有底层研发平台、渠道协同等绝对优势，一方面持续产品梯队形成底层研发平台，螺旋式迭代的器械新品在此基础上效率加倍，公司常规心血管器械从产品定型到申报注册速度快（约2 年）、耗费低（减约50%），且可以聚合不同代际产品形成组合矩阵强化竞争力，另一方面强大销售网络已构筑成型，渠道协同及品牌效用延长创新产品的生命周期和商业化价值。

    　　扛住集采压力，股权激励保障业绩稳健增长

    　　历经2019-2021 年氯吡格雷、阿托伐他汀钙、冠脉钴铬合金支架三大品类国采，公司通过多元化组合扛住压力，2019-2021年营收/扣非利润复合增速约16.9%/22.3%，2022 上半年国采金属支架仅占比冠脉总营收的12%，主要集采药品基本实现集采周期有序衔接，集采影响基本到底，且从冠脉支架续标及创新器械暂不纳入集采也可窥见政策面边际缓和趋势，另外股权激励驱动22-23 年扣非归母净利润分别不低于21.33/24.5 亿元，同比增速不低于14.99%/14.86%，叠加注销1240.28 万股回购股份，均彰显公司发展信心。

    　　行业需求旺盛，构建全面创新产品矩阵保障长期发展随着老龄化加速以及精准诊治普及，心血管行业需求仍处于上行趋势，集采常态化下丰富优质的在研储备及有选择的上市梯队尤其重要，近年来公司研发投入比重达10%，其中75%以上专注聚焦医疗器械创新，目前公司有22 个重磅产品，每年有4-5 个新品上市，鉴于公司强大的商业化能力预期每个产品峰值销售超4-5 亿，建立全面创新产品矩阵以及丰富的多层次梯队，此外公司也在向国际化和消费端拓展，多样化加持保障长期稳定发展。

    　　盈利预测与投资建议

    　　综上，考虑到公司在心血管领域具有领先平台优势，创新研发管线丰富且上市梯队安排合理，我们预计2022-2024 年公司实现营业收入为96.06、109.36、127.31 亿元，分别同比增长-9.88%、13.84%、16.41%，对应归母净利润分别为21.42、24.52、29.14 亿元，分别同比增长24.56%、14.50%、18.83%，对应每股收益分别为1.13、1.30、1.54 元/股，对应2022 年9 月28 日20.41 元的收盘价，PE 分别为18/16/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　集采丢标或降价超预期风险，产品研发失败或进度慢于预期风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险，业务整合/ 规模扩大带来的集团化管理风险，疫情超预期风险等。