嘉亨家化(300955):一站式日化制造商 产能扩张开启成长新起点

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平 日期:2022-05-15

  投资要点:

      公司是国内少数兼具日化代工和塑料包装的一站式制造商。1)包材起家,日化代工业务快速发展,双主业协同发展。公司成立于2005 年,成立之初主要从事塑包的生产与销售。

      2011 年进入强生日化代工供应链,开始扩张日化OEM 业务,2017 年开启ODM 业务,主要客户包括强生、壳牌、宝洁、贝泰妮等全球著名日化品牌,目前“日化代工+包材”

      双主业协同发展。2)收入与利润快速增长,期间费用管控好。2017-2021 年,营收由5.3亿元增至11.6 亿元,复合增速为21.5%,归母净利润由0.2 亿元增至1 亿元,复合增速达51%。2021 年成本端压力导致毛利率暂下滑至23.8%,期间费用率稳定在13%,净利率提升至8.4%,领先行业。

      日化制造端需求旺盛,行业新规趋严下竞争格局将边际改善。1)日化下游高增速保证上中游订单无忧。公司业务涵盖代工与包材,位于日化产业链上中游,预计2021 年国内日化代工/包材市场规模分别约为505/481 亿元,下游日化行业需求韧性强,2011-2021 年终端规模复合增速9.5%,消费升级属性明显,预计未来保持稳健增长。2)既有竞争格局分散,行业新规加速竞争格局优化。日化代工与包材的生产企业众多,且以中小企业为主,市场格局较为分散,2021 年以来化妆品行业新规陆续实施,提高对生产等各环节的要求,制造端成本增加、进入门槛提升,市场份额有望加速向头部集中,龙头公司有望受益。

      产能扩张突破发展瓶颈,全球优质客户资源保障订单无忧。1)交付能力强,产能扩张推动公司未来成长。公司先进完备的生产体系保证强交付能力,交付周期短且产品质量高。

      产能多地布局,叠加一站式服务,规模效应初现。此外,公司采取订单式生产模式,产销率长期接近满负荷状态。2022 年上半年,公司湖州新工厂有望正式投产,未来贡献每年3.8 万吨化妆品、3 亿件塑包产能增量,化妆品/塑包产能预计较21 年分别增长155%/34%。

      2)公司客户资源积累深厚,优质客户矩阵不断壮大,新增产能订单无忧,深化同既有优质客户(如,强生、贝泰妮、上海家化)的合作,合作规模和品类不断扩大,积极开拓国内新锐品牌客户,共享国货品牌的成长红利。

      公司是国内少数的“日化代工+包装”一站式制造商,客户资源积累深厚,22 年产能扩张开启增长新阶段,首次覆盖,给予“买入”评级。日化终端市场增长稳健,带动制造端高景气,化妆品行业新规加速行业健康发展,有望带来竞争格局的边际改善。公司作为国内日化制造龙头,将充分受益于行业规模扩张和集中度提升的红利。公司产能扩张带动业绩增长的确定性高,预计22-24 年归母净利润为1.3/1.8/2.2 亿元,对应PE 为18/13/10 倍。

      给予公司22 年PEG 为0.8X,对应目标市值34 亿元,较当前市值23 亿元有44%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。