志特新材(300986)：行业需求担忧下 较高考核激励目标彰显信心

事件：公司发布2022 年股权激励计划，点评如下：

    行业需求担忧下，拟发布较高考核目标的限制性股票激励计划，彰显公司发展信心。公司发布2022 年股权激励计划，拟授予限制性股票数量为190 万股，约占总股本1.62%。其中首次授予153.7 万股，约占总股本1.31%，授予价格为16.80 元/股。此激励计划股票来源为公司向激励对象定向发行公司A 股普通股，激励对象总人数不超过88 人，包括公司任职的高级管理人员、核心骨干人员。公司业绩考核要求为：2022 年营收触发值和目标值分别为17.18 亿元、21.47 亿元；2022-2023 两年累计营收触发值和目标值分别为41.23 亿元、51.54 亿元；2022-2024 三年累计营收触发值和目标值分别为73.94 亿元、92.43 亿元。我们计算公司股权激励业绩考核目标为：2022 年收入增速16%-45%，2021-2023 年收入复合增速27%-42%，2021-2024 年收入复合增速30%-40%。现阶段行业需求受地产调控影响有所承压，我们认为公司提出较高考核目标，充分彰显公司发展信心。

    铝模板渗透率仍在快速提升，公司自身潜力大。铝模板综合优势突出，行业受国家政策推动快速发展。铝模板在施工质量、施工效率、经济效益、安全性和节能环保等方面均具备优势，近年受到国家工信部、住建部多项政策明确推广，市场份额逐年递增。2017 年铝模板占到整个模板市场的10%-15%；2018 年向房建和基础建设各个领域全面渗透，形成显著的市场规模；目前在高层住宅已达到30%左右市场份额，仍有继续提升的空间，我们预计未来几年发达地区中高层可以达到50%，甚至80%以上。同时，公司自身潜力较大。

    2016 年-2020 年，公司模板产量由27.01 万平方米增长至210.27 万平方米，年复合增速达到67.04%。公司市场占有率也由2016 年的约1.35%扩大至2019 年的约3.10%，目前市占率仍低，增长潜力较大。同时，公司积极拓展防护平台、装配式预制件等新业务，多元化布局。21 年公司铝模、防护平台、装配式预制件、废料和其他业务营收分别增长19.69%、124.98%、100.00%、51.83%和96.20%；营收占比分别为77.07%、8.85%、2.69%、9.77%和1.62%。

    投资建议。公司是建筑铝模系统综合服务商，铝模板租赁业务行业领先。我们假设公司22、23 年收入分别增长30.4%和34.6%；毛利率稳定在32%左右；综合来看，预计公司22-23 年EPS 分别为1.88、2.57 元，给予2022年24-26 倍市盈率，合理价值区间45.12-48.88 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。投资下行风险、铝模板政策风险、原材料涨价风险