亿联网络(300628)三季报点评：业务稳步开拓 影响因素逐渐转弱

　　事件概述

    　　2021 年前三季度，公司营收 25.29 亿元，同比增长 28.95%；归母净利润 12.18 亿元，同比增长 20.88%。

    　　分析判断:

    　　收入段需求稳定，业务开拓初见成效

    　　2021Q3 公司订单需求保持稳定，公司在成本涨价传导产品价格上调和远程协调拓展渠道等多因素催化下，积极进行业务开拓，云办公终端领域业务开拓初见成效。公司业务季节性趋势明显，通常下半年为业务旺季，在疫情持续影响下，公司单 Q3 实现营业收入 8.78 亿元，同比增长 15.57%，归母净利润 4.12 亿元，同比增加 13.67%。

    　　汇率波动及原材料上涨持续挤压毛利空间，季度毛利率环比下降，Q4 起同比影响减小由于美元兑人民币汇率均值同比上升，拖累整体收入增速，同时挤压部分毛利空间，同时成本端原材料涨价、紧缺情况下持续承压，公司 21Q3 毛利率 60.70%，同比下降 5.27pct，环比下降 1.37pct。

    　　我们认为，考虑去年 Q4 汇率已经下降至历史底部，由汇率波动影响造成的毛利率下降趋势在 21Q4 有望缓解，整体毛利率下降态势有望趋缓。

    　　持续加大采购及存货储备规模，抵御原材料上涨风险公司采购以及部分型号产品的库存备货持续加大，截至 2021Q3 公司预付账款约 471 万元，同比增长 81.97%，存货 7.48 亿元，同比增长 184.61%，环比增长 13.68%。我们推测是公司为应对持续疫情影响与上游原材料成本上升做出的战略储备。Q3 公司收入在业务开拓带动下实现收入快速增长，未来产品线开拓仍以商务耳麦为主，移动摄像头与蓝牙音响处于辅助位置。

    　　顶住疫情冲击，公司业务稳步发展，负面影响因素有望逐渐转弱我们认为，（1）桌面通信终端产品线的业绩逐渐呈现复苏态势，高端业务市场占比持续提升，中低端市场优势保持，行业竞争力进一步增强。（2）全球新冠疫情的影响，企业混合式办公成为新常态，个人远程移动办公终端需求快速增长，促进了会议产品业务发展，未来公司将继续加大研发和销售推广资源的投入，云办公终端业务有望拉动公司新一轮成长。

    　　从 21Q4 节点看，公司业务保持稳定增长，积极采取加大采购和存货储备方式抵御原材料紧缺和持续上涨风险，同时汇率波动影响有望逐步削弱，长期成长价值有望逐步凸显。

    　　投资建议

    　　公司 SIP 话机业务逐渐拓展高端市场，VCS 会议产品有望重回高增长，同时不断完善办办公产品梯次和矩阵，预计云办公终端有望成为公司未来业绩新增长点，维持盈利预测不变，预计 2021-2023 年收入分别为 34.7 亿元、43.5 亿元、54.0 亿元，每股收益分别为 1.82/2.31/2.90 元，对应 2021 年 10 月 25 日收盘价 77.39 元/股，PE 分别为 42.5/33.6/26.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　国内外疫情反复带来的不确定性影响；汇率波动的影响；新产品推广不及预期