宋城演艺(300144)2021年三季报点评:疫情反复 精细运营

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:胡琼方/王薇娜 日期:2021-10-25

事项:

    公司前三季度收入10.16 亿元(+64.20%),归母净利润4.33 亿元(+223.38%),分别恢复至2019 年同期的46.0%、34.1%;扣非后+232.56%至3.70 亿元,非流动资产处置收益4662 万元。毛利率59.0%(同比-6.34pct,去年闭园期间部分成本结转至管理费用),净利率42.2%(同比+22.28pct)。经营活动净现金流量为7.38 亿元(+365.12%)。Roe(加权)=5.72%(+4.32pct),eps(基本)=0.1654 元/股(+223.05%)。单Q3 收入2.81 亿元(-16.24%),归母净利润0.54 亿元(-42.29%),分别恢复至19Q3 的35.6%、11.2%;毛利率46.54%(同比-8.9pct,环比Q2 -17.7pct),净利率18.06%(同比-9.8pct,环比Q2 -40.2pct)。

    评论:

    疫情的不确定性依然对公司经营有较大扰动。Q3 疫情影响较大。上年同期几乎无疫情影响,但文旅部对上座率有一定限制(2020 年5 月13 日通知明确上座率不得超过30%,8 月10 日上调至50%,9 月18 日上调至75%);而今年虽无硬性的上座率下调,Q3 先后有南京、黑龙江等地疫情的情况下,公司收入下滑16.24%。回顾以往正常年份Q3 单季度收入贡献约在30-35%左右,2020Q3 占比约37%。21Q3 环比Q2 收入下滑34.33%,扣非归母下滑72.21%。

    成本较为刚性的前提下利润弹性较大。正常经营条件下公司现场演艺项目毛利率约在7 成以上,部分成熟项目单独核算的毛利率>80%,盈亏平衡的上座率要求较低,且公司精细化运营、高管理水平下,度过爬坡期后的项目有高利润弹性——边际上座率提升/下降对利润影响相较收入更大。环比的单季度扣非净利率从Q2 的43.91%下降至Q3 的18.58%。

    盈利预测、估值及投资评级。相比2020.1.24-6.11 期间公司闭园,今年尽管疫情反复,但公司把握时间窗口精细经营,实现良好恢复。疫情不断反复对公司经营和游客出行意愿仍有一定影响,我们下调此前业绩预期,2021-2023 年归母净利润分别为6.4、8.4 和9.3 亿元(2020.4 月预期2021-2022 年公司业绩分别为14.8、17.1 亿元)。综合考虑正常经营业绩、当前疫情不确定性,根据dcf 估值,给予目标价区间15-16 元。维持“推荐”评级。

    风险提示:疫情反复,游客出游意愿下降、出游限制增加等。