宋城演艺(300144)：全国性疫情影响跨省游 Q3收入利润承压

　　事件： 10 月22 日，宋城演艺发布2021 年三季报。2021 年前三季度，公司实现收入10.2 亿元，同比增长64.2%；归母净利润4.3 亿元/同比增长223%；扣非后归母净利润3.7 亿元/同比增长233%。其中，2021Q3 实现收入2.8 亿元，同比下降16.24%；归母净利润5420 万元/同比下降42.29%；扣非后归母净利润5222 万元/同比下降42.84%。

    　　点评：

    　　1、疫情致收入利润下滑，花房收益同比增加。2021Q3 公司旅游主业收入2.81 亿元/同比下降16.24%，环比Q2 下降34.3%，Q2 旅游主业恢复至2019 年同期72%，而Q3 仅恢复至2019 年同期的36%，主要受8 月南京-张家界疫情以及9 月厦门-哈尔滨疫情影响，归母净利润5420 万元/同比下降42.29%，其中对联营企业（花房）投资收益3495 万元，较上年同期（291万元）大幅增加。

    　　2、南京-张家界疫情波及范围广，跨省游受阻。7 月20 日爆发南京疫情，形成南京-张家界双传播中心，设计北京、成都等多个城市，8 月底南京疫情趋于收敛，9 月紧接着爆发厦门、哈尔滨疫情，国庆期间趋于收敛。受此疫情影响，多数城市暂停开展跨省旅游活动，7 月30 日至8 月26 日，张家界多数景区停止运营，Q3 三亚客流同比下滑27.32%，丽江索道客流同比下滑59.8%，旅游城市客流大幅下滑。

    　　3、国庆整体客流恢复8 成多，上海项目内容优化。尽管存在疫情反复影响、跨省游局部受到限制等不利因素，国庆假期天各大千古情等主秀演出229 场，较2019 年同期恢复超80%；接待游客超150 万人次，其中散客占比83%；营业收入约1 亿元，较2019 年同期恢复75%，其中源自散客的收入已基本恢复至2019 年同期水平。上海宋城内容不断丰富，口碑持续提升，市场加快发展，黄金周全新推出的黄浦江畔live 现场和精彩刺激的飞车表演等全天50 余场演出活动，满足各类群体需求。

    　　4、毛利率大幅下滑，期间费用同比上涨。Q3 公司整体毛利率46.5%/同比下降8.9pct，主要因疫情后客流收入尚未恢复，景区运营成本、折旧摊销相对固定；销售费用率上涨3.8pct，管理费用上涨13.7pct，因疫情部分景区闭园，营业成本调整到管理费用。

    　　5、投资建议：受全国性疫情和跟团游尚未恢复影响，宋城三季度收入利润大幅减少，但国庆期间整体客流恢复8 成。

    　　短期来看，疫情反复和旅行社业务受限，导致公司客流承压，长期来看，随着疫苗与特效药普及，疫情将趋于收敛，我们预计2021-2023 年归母净利润为5.3/12.4/16.8 亿元，对应2022-2023 年PE 为30x/22x，维持“强烈推荐-A”

    　　投资评级。

    　　风险提示：1、项目推进不达预期；2、疫情持续影响，客流恢复不及预期。