宋城演艺(300144):疫情反复影响暑期复苏 等待积极信号和团队游回归

类别:创业板 机构:西部证券股份有限公司 研究员:许光辉 日期:2021-10-25

  暑期旺季受疫情反复扰动较大,复苏节奏进一步延后。公司21年前三季度实现收入及归母净利润10.15亿和4.32亿元,同比+64.20%和+223.38%;其中Q3单季度实现收入及归母净利润2.81亿和5420万元,同比-16.24%和-42.29%。受8-9月份南京及福建疫情反复影响,暑期旺季恢复节奏受较大冲击,核心景点客流量较去年有所下滑,恢复至19年4-5成水平,环比有所下滑。Q3毛利率同比-8.89pct,销售费用率/管理费用率同比+3.81%/+11.76%,主要系上海新项目运营、促销力度加大及收入规模下滑等多因素综合所致。Q3经营净现金流2.57亿元,同比-8.2%。

      轻重模式结合对冲疫情影响,经营效率优化、产品打磨优化展现公司演艺龙头韧性。后疫情以来,旅游景区行业受疫情冲击持续,但宋城凭借重资产+轻资产结合模式一定程度对冲了经营影响,整体表现优于行业。凭借良好的费用管控能力,公司保持了利润率的相对稳定,1-3Q毛利率及净利率分别为59.0%和42.4%,较19年分别下滑14.3pct和16.7pct,降幅显著优于行业,展现出较强的经营韧性。上海项目Q2开业以来根据市场反馈,持续调整优化节目组合,后续表现仍值得期待。

      短期仍为散客支撑经营,等待积极信号和团队游回归。十一期间宋城表现优于市场,演出场次较19年同期恢复超80%,其中散客占比83%,散客收入已基本恢复至疫情前水平,为经营主要支撑;而团队游受监管影响仍十分低迷。Q4西北疫情又出现反复,对公司业绩冲击持续,但特效药研发迎来曙光、边境开放提上日程,耐心等待积极信号以及团队游回归。

      投资建议:暑期及Q4疫情冲击延续,进一步下调盈利预测,预计21-23年公司EPS分别为0.19/0.50/0.70元,对应最新PE分别为76/29/20倍,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情反复风险;新项目爬坡不及预期。