濮阳惠成(300481)：下游需求向好业绩提升 持续扩产巩固龙头地位

　　事件：公司发布2021 年三季度报告。2021 年前三季度，公司实现营收9.70 亿元，同比+47.58%；实现归母净利润1.76 亿元，同比+25.87%。其中2021Q3公司实现营业收入3.60 亿元，环比+10.77%，同比+41.11%；实现归母净利润0.66 亿元，环比+5.2%，同比+33.80%。

    　　点评：

    　　顺酐酸酐衍生物需求向好，定增扩产龙头实力持续增强。公司具有顺酐酸酐衍生物产能4.5 万吨，是国内规模最大、产品线最齐全的顺酐酸酐衍生物生产企业之一。受益于下游应用领域的快速发展，国内外市场对于顺酐酸酐衍生物的需求量逐步提升。受益于此，报告期内公司主营产品销售收入增加明显，整体盈利得以提升。2021 年6 月公司向特定对象发行股票募资用于“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”。本次募投项目建成后公司将新增功能材料中间体产能3,200 吨/年和顺酐酸酐衍生物产能5 万吨/年。5 万吨/年顺酐酸酐衍生物产能包括有10,000 吨/年的四氢苯酐、10,000 吨/年的六氢苯酐、21,000 吨/年的甲基四氢苯酐、5,000 吨/年的甲基六氢苯酐、2,000 吨/年的纳迪克酸酐以及2,000 吨/年的甲基纳迪克酸酐。3,200 吨/年功能材料中间体则包括有3,000 吨/年的氢化双酚A、55 吨/年的芴类、40 吨/年的咔唑类、30 吨/年的杂环类、30吨/年的降冰片烯类、25 吨/年的稠环类以及20 吨/年的有机膦类。该项目预计2023 年建成、2025 年达产，有望进一步提高公司顺酐酸酐衍生物生产规模，提升公司的行业竞争力。

    　　氢化双酚A 项目落地投产，持续拓宽新材料产品版图。公司“2 万吨功能材料项目”及子项目“年产3,000 吨新型树脂材料氢化双酚A 项目”已于2021 年6 月30 日达到预定可使用状态，公司功能材料业务产能扩增，规模优势下公司盈利能力有望进一步提升，一定程度上助力公司2021Q3 业绩提升。公司不断在新材料产品领域拓宽版图、优化产品结构，有望形成利润多板块驱动的业绩格局，推动公司业绩增长。

    　　盈利预测、估值与评级：在下游需求的推动下，公司顺酐酸酐衍生物销售收入持续提升。同时，公司作为行业龙头持续扩增产能巩固自身龙头地位。我们上调公司2021-2022 年的盈利预测，并新增公司2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为2.38（上调21.3%）/3.00（上调34.0%）/3.62亿元，仍维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，产能建设风险，产品价格波动风险