药石科技(300725):Q2快速增长 综合能力进一步提升

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:倪亦道/叶寅 日期:2021-08-01

投资要点

    事项:

    公司发布2021年中报:上半年实现营收6.21亿元(+35.24%),实现归属净利润3.81亿元(+336.52%),扣非后归属净利润为1.45亿元(+77.16%)。收入增长符合预期,扣非净利润增长好于预期。

    平安观点:

    Q2 保持稳步增长,汇兑影响表观业绩:

    公司Q2 实现营收3.36 亿元(+16.16%),实现扣非归属净利润0.80 亿元(+42.96%)。报告期内汇率同比变化较大,对表观业绩产生负面影响。

    我们以2020 年和2021 年的6 月末中美汇率估算,假设公司收入70%以美元结算,其他以人民币结算,则剔除汇率影响后Q2 收入增速大约在24%左右。

    公司公斤级以下产品+技术服务收入主要来自南京实验室,受到实验室空间限制,上半年两项业务共实现收入1.25 亿元(+12.80%)。公斤级以上产品上半年实现收入4.96 亿元(+42.36%),通过外包非关键环节及提升内部效率两项措施,在无新产能落地情况下取得理想增长。

    Q2 单季度公司整体毛利率达到51.49%(+7.01PP),大幅提升的主要原因系晖石并表以及项目附加值增加,另一方面,汇兑的差异对毛利率产生了一定负面影响(估计3-4PP)。费用率方面,Q2 销售、管理、研发费用率均比上年同期有较明显下降,可能与规模效应及确认节奏波动有关,而财务费用则因为汇兑损失有较大增加。

    浙江晖石于4 月30 日起并表,并表前晖石所有产品均通过药石对外销售,因此不产生额外并表收入。并表后的2 个月中晖石共实现收入9101.85 万元,利润983.30 万元,运营状态非常理想。晖石并表额外产生162.24 万元并表利润,对利润端增速影响不明显。

    下半年起产能陆续释放,能力提升推动新兴业务持续发展:

    2021 下半年公司进入产能释放期。(1)7 月下旬公司新研发中心投入使用,公司实验室的容量从400人提升至1000 人,新员工正陆续到岗,以满足持续增长的研发需求;(2)晖石的501 车间预计能在年底前投入使用,该车间产能163 立方,自动化水平较高,单位空间理论产值高于现有车间,此外502、503 车间也将于2022 年上半年投入使用;(3)山东药石的制剂线已完成建设,预计2021Q4投入试运行;(4)天易生物将于2021Q3 开始建设,预计于2023 年后陆续达产。持续释放的各类新产能将有助于改善公司产能较为紧张的现状,打开业绩增长空间。

    在扩产的同时,公司积极引进新药发现、CMC、生产、质控等领域的高端人才组建团队,推动CDMO和新药筛选两大新兴业务的发展。CDMO 领域,公司上半年完成428 个项目,其中API 项目21 个,成功实现由RSM和non-GMP 中间体向API 延伸;上半年新承接项目中,320 余个处于临床前到临床2 期,29 个处在临床3 期到商业化,成功实现中后期项目扩容,初步展现砌块与CDMO 业务的协同。新药筛选领域,公司三大化合物库平台容量进一步增长,质量进一步提高。假以时日会有更多项目落地,贡献首付款、里程碑付款甚至销售分成。

    维持“推荐”评级:公司在产能受限情况下成功实现业绩快速增长和能力持续提升。随着后续产能陆续释放,我们认为公司未来发展将进一步向好。考虑到公司上半年转增对EPS 的稀释,以及后续产能释放节奏及利润改善趋势,调整2021-2023 年EPS 预测(不考虑晖石价值重估等一次性收益)为1.55、2.23、3.02 元(原预测1.81、2.69、3.74 元),维持“推荐”评级。

    风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。