天壕环境(300332)：神安线河北段正式通气 业绩拐点将至

核心观点：

    神安线河北段正式通气，已与河北客户签订供气协议。7 月29 日公司公告神安线山西闫庄-河北鹿泉段正式完成投运，并已与部分工业直供客户、燃气运营商等达成战略合作或购销协议。考虑到河北区域天然气消费量基数大、增速快，且冬、夏季的用气量差（6-10:1）和价差大，神安线投产后可将上游低成本煤层气（门站价差0.5-1.0 元/方）沿线拓展下游河北市场，燃气业务发展正式步入快车道。

    推出股权激励计划，彰显长期发展信心。前期公司公告限制性股权激励计划（草案），拟以3.63 元/股的价格授予核心骨干不超过2138 万股限制性股票，考核目标2021-2023 年归母净利润2.0、3.5、5.0 亿元。公司燃气业务覆盖上游气源连接线、中游神安线和下游分销+批零+直供等市场，伴随神安线的逐步达产，销售气量快速增长，带动业绩快速增长。

    剥离余热发电资产，聚焦燃气主业决心强烈。为进一步聚焦燃气主业，2020 年12 月作价8.06 亿元向清新环境打包转让16 个余热发电项目，基本剥离合同能源管理业务。2021 年1 月竞拍得清远正茂59.5%股权（拥有清远市清新区燃气特许经营权），向广东清远陶瓷工业园区供气，年用气规模4-6 亿方，燃气板块布局持续加码、稳步推进。

    神安线投产后业绩拐点将至，维持“增持”评级。预计公司2021-23 年对应EPS 分别为0.23、0.40、0.59 元/股，当前股价对应2022 年PE为15.53 倍。我们预计神安线逐步投产后，燃气全产业链业务迎来快速增长，而河北冬夏季的气量差+价格差又给作为增量气源的神安线带来不小的价差区间。参照行业内可比公司估值，我们给予公司2022 年PE18 倍，对应合理价值7.20 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。下游销量增长不达预期；非常规气气量释放不达预期。