药石科技(300725)：业绩持续亮眼 产业链延伸有望带来长期成长

　　事件：2021 年07 月30 日，公司发布2021 年中报，2021 年上半年公司实现营业收入6.21 亿元，同比增长35.24%；归母净利润3.81 亿元，同比增长336.52%；扣非归母净利润1.45 亿元，同比增长77.16%。

    　　业绩持续亮眼，剔除股权激励、汇兑及投资收益后同比增长72.16%。分季度看，公司2021Q2 营业收入为3.36 亿元，同比增长16.16%； 2021Q2 归母净利润3.11亿元，同比增长426.81%，主要源于收购晖石带来约2.22 亿元投资收益。此外，更能反应公司真实运营的剔除股权激励、汇兑损益及投资收益后的经调整净利润2021H1 约1.78 亿元(同比+72.16%)，持续维持高增。上半年公司成本及各项费用管理能力显著提升，2021H1 毛利率约49.64%(+4.58pp)，期间费用率22.04%（-1.24pp），扣非净利率23.36%（+5.53pp）。

    　　分子砌块持续快速增长，公斤级以上规模有望持续扩大。2021H1 年公斤级以上收入约4.96 亿元，同比增长42.36%，占比约79.9%（较2020H1 提升4.00pp），主要源于在手项目临床推进带来产品使用量的提升以及CDMO 业务的快速增长。公斤级以下收入约1.16 亿元，同比增长30.78%，较同期恢复显著。我们预计2021H1年分子砌块收入6.12 亿元，同比增长40.02%。2021H1 年公司共设计6000 多个分子及500 多个热门分子砌块，申请发明专利8 项，其中PCT 申请5 项；专利授权12 项，其中发明专利3 项，持续扩大核心壁垒。同时，公司利用微填充床、连续流、酶催化、晶体工程等技术分别完成了55、30、45 及33 项公斤级以上项目。

    　　“药石研发”+“药石制造”双轮驱动，产业链纵向延伸有望带来长期成长。1）2021H1 公司新药发现平台持续扩大，DEL 库类别增至150 个、虚拟库增至10 亿以上,完成超30 个新靶点筛选。基于药筛平台开启“风险共担、利益共享”合作模式，有望提升长期业绩弹性。2）下游CDMO 方面，2021 年4 月浙江晖石正式并表，501 车间主体设备已经到位，预计年内有望投入使用，502、503 车间下半年将正式开工建设，预计明年上半年完成建设并投入使用。山东制剂CDMO 基地生产设备全部到位，预计第四季度开始试运行。同时，南京天易CDMO 一站式服务基地预计将在2021 年下半年进入全面建设阶段。随着新产能逐步投产，CDMO 业务有望持续快速增长。

    　　盈利预测与投资建议：据公司业绩公告，我们调整公司盈利预测，我们预计2021-2023 年公司收入13.83、18.54 和27.59 亿元（调整前14.09、18.98 和28.60亿元），同比增长35.32、34.05%、48.79%（调整前37.79%、34.78%、50.64%），归母净利润5.35、4.15 和5.54 亿元（调整前2.81、3.85 和5.24 亿元），同比增长190.31%、-22.32%、33.30%（调整前52.56%、37.04%、35.97%）。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与CDMO 业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。