贝泰妮(300957)：21Q1营收净利润双超预期 产销研一体打造大健康产业集团

　　事件

    　　公司2020 年实现营业收入26.36 亿元，同增35.6%；实现归母净利润5.44亿元，同增31.94%；实现扣非归母净利润5.13 亿元，同增31.05%。2021Q1实现营业收入5.07 亿元，同增59.3%；实现归母净利润0.79 亿元，同增45.83%；实现扣非归母净利润0.77 亿元，同增61.11%。

    　　收入端

    　　分渠道看，2020 年：①线上销售收入21.7 亿元，同增46.4%，占总营收82.4%。其中线上自营收入16.6 亿元，同增54.3%，占主营业务比63.3%；线上经销、代销收入5.1 亿元，同增25.6%，占主营业务比19.6%。②线下销售收入4.5 亿元，同降0.4%，占总营收17.13%。其中线下自营收入0.02亿元，同减20.49%，占主营业务比0.1%；线下经销、代销收入4.5 亿元，同降0.3%，占主营业务比例17.0%。

    　　费用端

    　　管理费用率：公司2020 年管理费用为1.69 亿元，同增23.29%，管理费用率为6.40%，同降0.64pct。公司2021Q1 管理费用为0.41 亿元，同增20.14%，管理费用率为7.99%，同降2.61pct。财务费用率：公司2020 年财务费用为-0.01 亿元，同降39.35%，财务费用率-0.03%，同增0.04pct。公司2021Q1财务费用为-0.01 亿元，同增60.93%，财务费用率-0.18%，保持稳定。

    　　营销端

    　　公司2020 年销售费用为11.07 亿元，同增31.28%，销售费用率为41.99%，同降1.40pct，销售费用的减少主要由于新收入准则调整影响，回溯调整后销售费用率44.85%，同增1.46pct。公司2021Q1 销售费用为2.33 亿元，同增61.67%，销售费用率为45.92%，同增0.67pct。

    　　研发端

    　　公司2020 年研发费用为0.63 亿元，同增17.25%，研发费用率2.41%，同减0.38pct。公司2021Q1 研发费用为0.23 亿元，同增102.56%，研发费用率4.50%，同增0.96pct。

    　　投资建议

    　　公司贝泰妮将在选圈—破圈—再造圈过程中培育皮肤健康消费生态闭环，围绕中国皮肤健康生态内生+外延打造产业生态版图，预计21/22 年净利润8/12 亿元, 持续推荐！

    　　风险提示：行业竞争加剧、获客成本快速增长、税收优惠政策变动。