爱美客(300896):盈利持续提升 业绩超预期

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邓欣/闫清徽 日期:2021-05-13

  公司披露2021 一季报:收入、归母、扣非净利2.59 亿、1.71 亿、1.62 亿,同比+228%、+297%、+303%;盈利能力超预期。

      一、收入利润分析

      1、收入:21Q1 营收2.59 亿,同比+228%,19-21Q1 两年CAGR61%,对比20Q1-Q4收入同比-21%/+16%/+43%/+51%,线下医美需求恢复+大单嗨体持续放量,增速环比显著提升。

      预计主力嗨体强势,熊猫针占比提升:参照去年H2 情况,我们预计Q1 嗨体占比提升至约70%,收入约1.8 亿,同比约+300%,其中预计熊猫量占颈纹比重约10%-20%,营收占比约20-30%达0.4-0.5 亿左右,对比嗨体20Q1/Q2 收入同比+28%/76%,20Q3 预计同比约+80%-90%,20Q4 同比约+110%-120%,增长提速;非嗨体收入预计占比约30%达0.8 亿左右,宝尼达及爱芙莱增长出色。

      2、利润:Q1 归母净利1.71 亿,同比+297%,19-21Q1 两年CAGR81%;主因毛利率同比提升+费用率同比显著下降,盈利能力大幅提升带动利润端高增。

      Q1 扣非净利1.62 亿,同比+303%;扣非与归母净利增速基本一致。

      二、盈利分析

      1、毛利率方面:公司Q1 毛利率92.5%,同比+2.66pct,对比20Q1-Q4 毛利率89.83%/90.41%/92.97%/93.38%,毛利率同比提升预计因高毛利率的嗨体+熊猫针占比提升,产品结构持续优化。

      2、费用率方面:Q1 期间费用率19.59%,同比-12.7pct,主因收入增长摊薄各项费用,20Q1-Q4 期间费用率32.29%/20.39%/18.76%/26.16%。

      其中,Q1 销售费用率10.68%,同比-3.39pct;20Q1-Q4 期间费用率14.07%/7.65%/8.28%/12.88%。Q1 销售费用yoy+149%,预计疫情过后会议、差旅费等投入恢复,但收入快速增长摊薄费用率。

      管理费用率4.53%,同比-5.53pct,因收入快速增长摊薄管理费用;研发费用率9.01%,同比+0.09pct,研发费用金额0.23 亿yoy+231%,投入加大。

      财务费用率-4.63%,同比-3.87pct,因募投账户结息。

      3、净利率方面:Q1 净利率63.94%,同比+10.61pct,20Q1-Q4 净利率53.33%/62.46%/63.73%/60.32%,因产品结构提升毛利率以及收入快速增长摊薄费用,公司盈利能力显著提升。

      三、现金流分析

      公司21Q1 经营现金流量净额1.55 亿,同比转正。

      投资建议

      医美行业空间广阔当前景气,上游针剂高壁垒高盈利赛道优质。公司作为稀缺性针剂龙头,嗨体-熊猫-童颜-肉毒-纤体接连构筑增长曲线,下一步成长与盈利逻辑清晰,正持续加固竞争壁垒。预计公司2021-2023 实现归母净利7.98、12.00、16.89 亿元,同比+81%、50%、41%,对应2021-2023PE158、105、75x,维持“买入”评级,持续重点推荐。

      风险提示:市场空间不及预期、产品审批结果及进展不及预期、行业竞争加剧、募投项目产能投放进度不及预期。