青松股份(300132)：诺斯贝尔与巴斯夫签署合作协议 强强联合 以科技赋能产品

　　投资要点：

    　　事件：5 月12 日，诺斯贝尔与巴斯夫于第26 届CBE 中国美博会上签署战略合作协议。

    　　诺斯贝尔与巴斯夫签署战略合作协议，以科技赋能产品，实现原料、配方、技术和产品的全方位合作。巴斯夫是德国著名化工企业，国际知名化妆品原料供应商，世界最大的化工厂之一。诺斯贝尔将在原料开发与应用、配方技术及产品功效上与巴斯夫深度合作，在市场发展、技术趋势和研发能力上与巴斯夫定期交流，实现产品安全性和创新性的提升。巴斯夫作为全球知名化妆品原料供应商，将运用其科研优势及行业经验，为诺斯贝尔提供涵盖护肤、防晒和微生态等领域的全面技术支持，并根据市场趋势为诺斯贝尔定制兼有独特性、安全性、创新性和功效性的产品，为诺斯贝尔产品开发创新赋能。

    　　公司新品活力出圈，打造爆品为品牌方赋能。1）诺斯贝尔新品涵盖科技护肤、彩妆卸妆与涂抹面膜三大领域，多样化产品满足消费者差异化需求。科技护肤领域，推出恒时赋能系列、根养补养系列、凝时密盒系列等，瞄准精准护肤，实现功效倍见。彩妆领域，针对不同肤质与不同遮瑕需求推出相应底妆产品。卸妆领域，卸妆油、卸妆膏实现多维度配方延伸，丰富的卸妆产品图谱满足快节奏生活下多元化使用场景。涂抹面膜领域，配方储备升级，从肤感、外观上的差异化到产品的功效、成分及用户的使用场景进行多维度创新。

    　　2）打造爆品轻医美系列。轻医美系列主打“无创轻医美”，六胜肽紧致冻干粉三大核心成分实现肌因级修复，重新激活肌肤细胞活力；净澈光瑕冻干粉有效减少黑色素形成，快速美白，强效抗氧化；安瓶精华系列有效成分浓度高，可以起到急救的效果，让肌肤在最短的时间内达到最佳的状态。

    　　产品布局完善，客户结构不断升级。1）“面膜+护肤品+湿巾+无纺布制品”产品矩阵日趋完善。20 年，面膜系列收入9.9 亿元，占比化妆品业务37.1%。护肤系列收入6.6 亿元，占比化妆品业务24.7%。湿巾系列收入6.6 亿元，占比化妆品业务24.8%。无纺布制品及其他收入3.6 亿元，占比化妆品业务13.4%。2）客户结构不断升级，形成多元化客户矩阵。诺斯贝尔主要客户包括联合利华、宝洁、丝芙兰、资生堂、妮维雅等国际知名品牌，上海家化、植物医生、伽蓝集团等国内知名品牌，完美日记、花西子、纽西之谜等新锐电商品牌。多元化的客户类型有利于诺斯贝尔长期稳定、可持续发展。

    　　公司积极投入研发创新与业务推广。1）公司持续提升研发队伍建设及技术创新能力，加快技术创新、技术改进的研发速度。诺斯贝尔设立杭州分公司作为产品研发中心，配合杭州及江浙一带新品牌客户在产品提案、产品开发、包材开发等方面的需求。2）化妆品业务持续实行推广常态化，除了传统的展会外，诺斯贝尔积极参与以新锐品牌及电商、播商，和以新商圈为主的展会及活动，以多角度渗透不同类型的客户。

    　　公司化妆品ODM 业务核心竞争力强，有望成为全球最大的化妆品ODM 公司，维持买入评级。诺斯贝尔是国内化妆品ODM 龙头企业，龙头地位稳固。中国化妆品市场规模全球第二，预计未来保持稳健增长，行业集中度低，新锐品牌的不断崛起对上游供应链的需求增加。化妆品制造业竞争格局相对上游稳定，充分享受下游化妆品高速增长红利。公司化妆品业务研发创新能力强，产能管理水平领先，公司积极拓客户、扩品类，增产能，具备较强的成长空间。维持原盈利预测，预计21-23 年实现归母净利润5.34/6.17/7.35 亿元（其中预计21 年化妆品业务净利润3.6 亿元，同比增长24%，化工业务1.74 亿元），对应PE 为22/19/16 倍，维持“买入”评级。