爱美客(300896)季报点评：21Q1归母净利润略超预期 高毛利率产品熊猫针有望持续放量

　　事件

    　　公司发布21 年一季报。公司21Q1 实现营业收入2.59 亿元，同增227.52%；实现归母净利润1.71 亿元，同增296.50%，实现扣非归母净利润1.62 亿元，同增303.31%。

    　　公司收入有所提升，增速较快。

    　　分季度看，公司营收方面20Q3、20Q4、21Q1 增幅分别为43.18%、51.03%、227.52%，公司增速呈上升趋势，主要系1）新冠疫情对医疗美容消费的影响已经消除，2）公司差异化产品布局的优势逐渐显现，3）为医生群体和下游机构提供先进的技术培训和营销指导，公司产品的技术优势、安全性和有效性得到了下游医疗机构以及终端消费者的充分认可，4）“嗨体”、“爱芙莱”、“宝尼达”等产品的品牌影响力不断增加，持续推动深度运营。

    　　成本端：各项费用率优化，研发费用率有所提升。

    　　公司期间费用率19.59%，同减12.70pcts。其中，销售费用0.28 亿元，同增148.58%，销售费用率10.68%，同减3.39pcts；管理费用0.12 亿元，同增47.56%，管理费用率4.53%，同减5.53pct；研发费用0.23 亿元，同增230.85%，研发费用率9.01%；财务费用-0.12 亿元，对应财务费用率-4.63%。

    　　利润端：净利率增长略超预期，预期童颜针上市后致销售费用有所增加，但考虑到高毛利率产品熊猫针有望持续放量，仍预估全年净利率同比有所提升。

    　　公司21Q1 毛利率92.50%，净利率63.94%。公司归母净利润20Q3、20Q4、21Q1 增幅分别为55.97%、75.24%、296.50%。对比20Q1，公司毛利率提升，同增2.66pcts，净利率同增10.61pcts；环比20Q4，公司毛利率减少0.88pcts，净利率增加3.61pcts。21Q1 各项费率有所优化，预期新品童颜针上市后会提高部分销售费用，但高毛利熊猫针有望放量冲抵，整体净利率预计有所提升。

    　　产品端方面：公司产品差异化布局+定位精准，场景区分满足消费者多样化需求；营销端方面，公司持续完善营销网络建设，加强学术推广与技术培训，深度参与机构运营提高现有产品销售；研发端方面：公司通过加强自主研发、合作研发、投资入股等方式推动产品升级和新产品的开发。随着童颜针的上市，公司有望保持长期领先市场地位和强竞争能力，原预计2021/2022 年净利润6.15/9.42 亿元，预计高毛利率产品熊猫针有望持续放量+童颜针获批在即有望贡献净利润，上调2021/2022 年盈利预期，预计2021/2022 年净利润8.0/11.8 亿元，维持“买入”评级，持续推荐。

    　　风险提示：产品研发注册不及预期，市场竞争加剧，产品质量安全问题，产品增长不及预期。