蓝思科技(300433)：业绩符合预期 电子制造垂直能力已然成型

　　公司近况

    　　蓝思科技公布2020 年业绩快报：营收369.8 亿元，同比增长22.2%；归母净利润49.2 亿元，同比增长99.4%，位于此前预报98-105%区间内。对应4Q20 单季度营收109.0 亿元，同比增长12.8%，净利润14.9 亿元，同比增长9.6%。

    　　2020 年业绩高成长，主要得益于：1）苹果业务高景气：1H20 的iPhone SE2、2H20 的iPhone 12 均表现强劲，尤其是iPhone 12 超瓷晶面板量价齐升趋势明显；iPad、Apple watch 等也有不错表现。

    　　2）蓝思近年来加大智能制造、精益生产力度，获利能力稳步上行。

    　　同时，2020 年蓝思完成150 亿元定增，以及99 亿元并购可成泰州厂，为金属结构件、系统组装业务奠定基础。

    　　展望2021 年及未来，我们认为蓝思 1）玻璃结构件延续量价齐升趋势，2）金属结构件协同效应可期，以及3）系统组装带来额外增量及长期成长性。近期蓝思也陆续公告：1）30 亿元投建蓝思湘潭智能终端智造项目，2）将可成泰州厂并入蓝思精密，3）使用不超过60 亿元闲置募集资金暂时补充流动性，反映了蓝思在金属结构件整合，以及加速构建系统组装垂直能力的决心。

    　　评论

    　　玻璃结构件：手机量价齐升，平板等新品贡献可期。1）我们认为苹果iPhone 12 成长性仍将延续，全年iPhone 出货有望接近历史新高，2H21 新机创新有机会驱动ASP 继续上行；2）除手机外，我们预计部分客户平板电脑新品有望跟进双面玻璃设计，蓝思将会受益。

    　　金属结构件：营运回暖，品类有望迅速扩张。1）蓝思将可成泰州厂并入蓝思精密，并于今年1 月开始正式并表，随着订单修复及自动化改造、成本管控，营运表现有望回归理想水平，从而增厚业绩；2）基于蓝思的客户关系，我们预计金属业务有望迅速延展至不锈钢机型，以及平板、手表甚至笔电等品类，成为蓝思重要成长动力，并形成玻璃+金属+蓝宝石+陶瓷的完整结构件能力。

    　　系统组装：电子制造垂直能力已然成型。1）蓝思在湘潭园区投建智能终端智造项目，标志着系统组装业务正式起航，我们预计今年单一手机客户就有望出货超千万台，汽车电子、智能硬件、医疗等也将依次落地，未来湘潭厂营收贡献有望达到数百亿元；2）长期来看，蓝思“零部件+系统组装”的核心能力已初步成型，我们预计未来蓝思仍将有更多布局，保障市场份额及获利前景。

    　　估值建议

    　　考虑2020 年汇兑损失，我们调下2020e EPS 2%至0.99 元，维持2021/22e EPS 1.38/1.83 元，对应2021/22e 22.6/17.1x P/E。维持跑赢行业评级及目标价45.0 元，对应2021/22e 32.5/24.6x P/E，当前仍有44%上升空间。

    　　风险

    　　疫情恢复不及预期；组装业务发展不及预期。