中密控股(300470):高附加值存量业务份额提升 新业务打开成长天花板

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:黄琨/李阳东 日期:2021-03-01

本报告导读:

    大业主项目密集落地与密封件国产化加速,公司在高附加值的存量市场份额有望从现在不足10%增长到超20%,同时布局橡塑密封和特种阀门,进入百亿级新领域。

    投资要点:

    结论:大型炼化及国家管网等大业主项目密集落地,叠加密封件国产化加速,预计未来5 年公司在高附加值存量市场份额有望从现在不足10%增长到20%以上,同时布局橡塑密封和特种阀门业务进入百亿级新领域,预计公司2020-22 年EPS 为1.07、1.53 和1.90 元,基于PE、PB 估值,给予目标价65 元,对应2021 年42.5 倍PE,首次覆盖,给予增持评级。

    大业主项目密集落地和密封件国产化加速,高附加值存量业务份额加速提升。目前公司在增量市场份额超50%,存量市场份额不足10%,市场认为公司存量份额难以快速提升,而我们认为,未来5 年下游大型炼化和国家管网等大业主项目密集落地,一方面,大业主对产品品质及售后要求更高,利于公司抢占其他中小品牌配套市场份额,且自主可控下国产密封件首台套进展加速,利于公司抢占国外品牌配套市场份额;另一方面,大业主开工率更高,利于公司增量收入稳定地转为存量收入,加速公司存量业务市占率提升,预估2025 年有望突破20%。

    并购布局橡塑密封和特种阀门,进入百亿级新领域。子公司优泰科专注百亿级橡塑密封市场,煤井环保需求迫切,未来新增纯水支架密封潜在市场近百亿元,优泰科是首套纯水液压支架密封供应商,具有先发优势,目前已获得第二套纯水支架订单。子公司特种阀门新地佩尔毛利率超60%,具有自主知识产权的多款国产化产品通过验收,国家管网公司挂牌成立一年有余,未来油气管道铺设有望为其带来超25 亿元市场空间。

    催化剂:存量市场份额提升超预期,国产密封件首台套进展加速风险因素:下游项目进度放缓;价格战加剧;地炼淘汰减少存量市场