广和通(300638)：内生外延卡位高附加值场景 稳扎稳打迎接万物互联时代

　　报告要点

    　　深耕物联网模组二十余年，快速成长为行业龙头公司于1999 年在深圳成立，至今已经在无线通信模块行业深耕超过20年。伴随物联网行业的快速发展，公司业绩快速增长，收入由2015 年的3.26亿增长至2019 年的19.15 亿，CAGR 高达55.68%；净利润由2015 年0.35亿增长至2019 年的1.7 亿，CAGR 高达48.45%。目前，公司产品广泛应用于移动支付、移动互联网、车联网、智慧能源等十多个领域，客户遍布全球100 多个国家，在无线通信模组领域牢牢占据第一梯队的位置。

    　　三重因素推动行业高速增长，国产厂商迎来发展良机4G 时代，共享经济、移动支付等物联网应用场景快速发展，而5G 将开启万物互联新时代。通信模组是物联网行业当前确定性最高、落地最早的产业链环节。技术升级（2G/3G 逐渐退网，驱动存量和增量设备向NBIoT/4G 迁移）、政策推动（工信部发文定调物联网为新基建组成部分，引导产业发展）、场景渗透（物联网渗透率逐渐提高，5G 时代应用场景极大丰富）推动模组行业快速发展。国内厂商凭借工程师红利，成本控制能力逐渐成为行业主力军，不断压缩海外厂商市场份额。

    　　立足高附加值场景，稳扎稳扎迈入万物互联时代公司立足PC、支付、车联网三大附加值较高的场景。PC 业务龙头地位稳固，在线办公驱动业务高增长，模组内置率持续提高奠定未来行业高景气。车载业务，收购海外优质资产，国内外布局完善，收获期逐渐来临。POS业务，技术和场景更新、海外市场的增长成为未来增长驱动力。此外，面对未来物联网连接方式的转变，公司积极进行产品布局，在5G、Cat 1、NBIoT领域都储备了丰富的产品，可以满足不同区域不同应用场景的需求。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司位居全球物联网模组的第一梯队，近三年业绩快速增长。公司立足PC、支付、车载三大物联网高附加值场景。目前在PC 领域牢牢占据全球第一的位置，确定性高。其次，通过国内和国外两条路卡位车联网市场，蓄势待发。5G 开启万物互联时代，模组需求量快速增长，公司发展驶入快车道。预计2020-2022 年，公司收入分别为28.55/39.83/53.65 亿，净利润为3.05/4.17/5.64 亿， eps 为1.26/1.72/2.34 ， 对应当前股价的PE 为46.16/33.75/24.93，首次覆盖给予“买入”评级，目标价77.54。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险、物联网渗透率不及预期的风险、汇率波动的风险