亿田智能(300911)：线上线下引擎齐开 高端智能化亿田起航

　　厨电集成化的趋势凸显，集成灶品类有望步入一轮新的快速成长期。企业如何持续保持竞争优势，把握新兴赛道发展的主动权，并在众多竞争者中做到脱颖而出 本篇报告我们将对亿田智能的基本情况做出梳理，力求揭示公司的核心竞争力。

    　　公司系智能化集成灶龙头之一

    　　亿田智能于 2003 年成立于浙江绍兴市，核心产品集成灶收入占比达91%,19 年占有率达 6%。公司是家族企业，红星美凯龙、居然之家均为公司股东，与国内领先的家居装饰及家具商场运营商的利益绑定不仅有利于提升公司高端建材卖场的门店覆盖率，而且使得公司品牌形象得到大幅提升。

    　　行业渗透率低，未来空间明朗

    　　集成灶市场高速发展，但渗透率仍然处于低位，未来增长空间明朗。从市场结构上来看，集成灶行业品牌数量众多，目前仍然较为分散，公司产品及渠道优势正在逐步凸显，未来有望持续发挥规模化的优势，在众多品牌中脱颖而出。

    　　公司核心竞争力

    　　1）积极推广线上业务，加速线上线下融合，追求协同效应，渠道效率高。

    　　通过铺设“火凤凰”、“门店帮”等新零售渠道，使经销商可以更好地利用公司在线上的大量资源投入，不仅降低经销商获客成本还提升了其经营利润，还使公司通过经销商的线下服务能获取更多的线上订单，实现双赢。

    　　除此之外，2019 年经销商数量位列行业内首位。公司坚持走高端品牌定位，较高的渠道加价率使得公司渠道数量快速增加，这为之后销量的提升奠定了良好的基础。2）公司及时把握消费需求的新变化和新趋势，坚持以市场需求为导向推进新产品设计开发工作，走智能化高端路线。3）精准定位细分市场，针对不同年龄段层次化营销，构建覆盖全市场的营销网络。

    　　我们预计公司 20-22 年收入规模为 7.2、8.5、10.1 亿元，同比分别+10%、+18%、+19%；归母净利润为 1.5、1.9、2.3 亿元，同比分别+54%、+24%、+21%；基于行业可比公司的 PS，我们预计公司合理 PS 区间为 5.0-5.9，对应 2021 年 40-51 亿元市值，对应合理估值区间为 2021 年 21.5-27.0倍 PE，对应每股合理价格区间为 37-48 元/股。

    　　风险提示：持续技术创新风险；地产行业波动风险；下游需求变动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；销售渠道较为单一的风险。