亿田智能(300911):坚持品类创新的产品型选手

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张立聪/李奕臻 日期:2020-12-04

  集成灶行业处于快速增长阶段:相比传统烟灶,集成灶具有油烟吸净率高、节约空间等优势。近几年,集成灶在厨电市场的渗透率逐步提升(根据中怡康,2019 年销量渗透率11%),行业规模快速增长。与此同时,我们注意到,传统厨电龙头开始陆续推出集成产品,也是紧跟市场需求、响应趋势的举措。更多的参与者进入到集成灶市场,有助于培养消费者的使用习惯,利于行业发展。

      公司集成灶吸力大,品类全:亿田是产品驱动型公司,重视研发投入。

      2019 年,公司研发费用率为4.8%,高于行业可比企业。产品性能方面,亿田集成灶额定热负荷高、排风量大;品类上,公司推出了洗碗机款集成灶,多数同业企业未有相关产品。我们认为,从产品而言,亿田集成灶性能表现较好、品类多于同行,经营上有较大发展潜力。

      以线下经销为主,有大商:根据公告,亿田以线下经销模式为主,经销商销售网络覆盖广泛。2019 年,公司经销商线下销售贡献近70%收入。亿田拥有一定数量的大商(指年提货额1000 万元以上经销商;2019年,亿田2 家,火星人1 家,帅丰无),头部经销商经营实力较强。

      募投项目将扩充产能,完善运营:随着销售规模扩大,亿田集成灶产能逐渐饱和。根据公告,2019 年,公司集成灶产能利用率近80%,募投项目达产后,预计新增年15 万台集成灶产能,突破产能瓶颈。亿田也拟通过募投项目提升研发实力、补充运营资金。

      投资建议:亿田集成灶行业领先企业,具有产品优势、渠道覆盖广泛。

      我们预计,公司2020~2021 年的EPS 分别为1.33/1.56 元(按IPO发行股份全面摊薄),首次覆盖,给予买入-A 的投资评级。

      风险提示:竞争格局恶化,原材料价格大幅上涨,测算假设条件不被满足