量化月报(37)：维持看好小盘成长 市场或震荡上行

　　风格轮动：维持看好小盘成长

    　　4 月大小盘维度综合指标值为-0.38，成长价值维度综合指标值为0.17，整体风格仍偏向小盘成长。相较于3 月观点而言，成长价值得分从0.84 回落到0.17，从成长转为偏均衡状态；大小盘维度则是从-0.36 变到-0.38，观点强度基本不变，仍维持小盘观点。

    　　在大小盘维度下，市场状态大类指标为-0.54，市场情绪大类指标为-0.34，宏观环境大类指标为-0.28，均偏向成长。

    　　在成长价值维度下，市场状态大类指标为0.25，宏观指标大类指标为0.70，均较强偏成长；而市场情绪大类指标为-0.44，偏价值。

    　　综合来看，我们认为未来短期风格偏向小盘成长，小盘风格占优。

    　　行业轮动：看多银行、综合金融、商贸零售、电力及公用事业、石油石化、交通运输行业轮动2.0 模型4 月份最新推荐持仓为：银行、综合金融、商贸零售、电力及公用事业、石油石化、交通运输。相比3 月份的持仓，本次调出通信、农林牧渔和纺织服装，调入银行、电力及公用事业、商贸零售。

    　　组合3 月份持仓行业为：石油石化、综合金融、通信、农林牧渔、纺织服装、家电。该组合3 月份涨跌幅为-0.5%，同期全行业等权基准涨跌幅为-1.3%，组合跑赢基准0.8ppt。今年以来（2024-01-01 至2024-03-29）组合收益率为4.7%，同期全行业等权基准涨跌幅为-1.8%，组合跑赢基准6.5ppt。样本外（2023-08-01 至2024-03-29）组合收益率为-9.6%，同期全行业等权基准涨跌幅为-12.2%，组合跑赢基准2.6ppt。

    　　行业景气度模型观点：公用事业维持较高景气水平，电子行业景气度有所提升。总体来看，模型判断电力及公用事业、电子行业景气度相对较高；判断景气度中性的行业包括有色金属、钢铁、基础化工、汽车、交运；判断景气状态相对低的行业包括煤炭、石油石化。

    　　多因子选股：3 月中证500 指数增强跑赢基准3.04ppt3 月中金量化沪深300 指数增强1跑赢基准0.41ppt。组合样本外跟踪以来（2019-01-01 至2024-03-29）累计收益75.29%，累计跑赢基准56.17ppt。3 月中金量化中证500 指数增强2跑赢基准3.04ppt。组合样本外跟踪以来（2021-01-01 至2024-03-29）累计收益13.18%，累计跑赢基准31.64ppt。3 月中金量化中证1000 指数增强跑赢基准0.70ppt。组合样本外跟踪以来（2022-08-01 至2024-03-29）累计收益-4.04%，累计跑赢基准20.18ppt。

    　　主动量化选股：2024 年3 月各类策略表现均较为出色景气类策略2024 年3 月收益表现较好，收益率达4.1%。该策略2009 年1 月1 日以来，年化收益率达29.3%，以偏股混合型基金指数为基准，年化超额收益率达20.8%。3 月收益率为4.1%，超额偏股型基金指数2.4 个百分点。

    　　稳健型策略2024 年3 月亦有较好的收益表现，价值股优选策略收益率为3.4%。价值股优选策略2010 年1 月1 日以来，年化收益率达19.9%，以中证红利指数为基准，年化超额收益率为13.9%，3 月收益率3.4%，超额中证红利指数基准4.0 个百分点。

    　　小盘掘金策略3 月策略表现也显著回暖，跑赢小盘指数。其中，低关注度掘金策略3 月收益率11.3%，次新股掘金策略3 月收益率为8.8%，优于中证2000（收益率为6.2%）、国证2000（收益率为3.7%）等小盘指数。

    　　量化配置：股票>债券>商品

    　　综合宏观驱动力、经济预期差、左侧内生结构、技术指标等维度的信息，我们当前对国内股票资产最为看好，债券资产中性谨慎，商品资产相对悲观，各资产看多程度排序股票>债券>商品。

    　　1）宏观预期差维度：股票乐观、债券中性、商品谨慎。截至2024-03-29，从股票市场看，最新公布的PPI不及预期，整体对股票市场影响偏正面；从债券市场看，近期无重要指标公布，整体对债券市场影响偏中性；从商品市场看，最新的PMI超预期，工业增加值不及预期，美元兑人民币连续两月不及预期，整体对商品市场影响偏负面。

    　　2）左侧择时维度：股票乐观、债券谨慎、商品谨慎。①当前股市左侧择时体系中有5 个指标触发看多信号，3 个指标触发看空信号，其余指标维持无观点状态。我们认为股市当前在估值、情绪、资金等方面均处于偏低状态，可以耐心进行布局，但或出现的上涨也将更多表现为震荡形式。②当前债券左侧择时体系中有0 个指标发出看多信号，4 个指标发出看空信号，其余指标维持无观点状态。我们认为债券市场在估值、情绪、资金等角度整体处于高估或过热状态，未来大概率会出现趋势反转后的市场下跌。③当前商品左侧择时体系中有2 个指标发出看多信号，3 个指标发出看空信号，其余指标维持无观点状态，我们认为商品市场整体处于情绪、库存、开工率过高的供过于求状态，未来大概率出现均值回复所带来的价格下行。

    　　3）阻力支撑维度：当前股市为偏空信号，市场底部支撑相对较弱。股市阻力支撑指标在5 个主要宽基指数中，有0个为看多信号，5 个为看空信号，我们认为当前市场底部支撑相对较弱，未来出现大级别上涨的概率较低。

    　　4）系统性风险维度：当前股债双跌预警信号为0，股债未来同跌概率不大。截至2024-03-29，股债下尾相关系数为0，因此我们认为未来股债同跌的风险不大。

    　　风险提示：本篇报告基于市场历史收益，探究量化策略表现，无法确保样本外收益。