国债期货月报

12 月经济数据展现较强韧性、1 月景气大幅回升，显示当前正处于经济触底并快速修复阶段，且政策护航下改善趋势有望在年初延续，经济基本面改善对债市形成主要利空，但考虑1 月以来市场已经对经济改善充分预期并引发债市调整，若后期经济基本面改善未能超预期，则经济修复的利空冲击或较前期减弱。

    另外节后货币环境仍有望延续宽松，一是海外通胀回落、加息节奏放缓，外围环境对国内货币政策的压制进一步转弱，且目前全球景气仍偏弱，出口仍有较大风险，二是虽然1 月国内经济较去年12 月明显好转，但目前仍处于底部修复阶段，货币政策收紧的必要性不高，且叠加政策层要求政策尽早发力推动经济在年初回升来看，一季度货币政策或仍有操作空间且早落地的可能性较大。

    整体看，1 月债市调整或已对经济改善因素充分消化，后期基本面修复的利空可能边际走弱，且市场目前可能对国内货币政策预期偏谨慎，提供了一定博弈空间。因此我们对2 月债市不悲观，因基本面利空已在预期之内，而货币环境有望维持超预期宽松，债市下跌的空间或有限，而转暖的弹性较大。

    套利策略建议关注：

    期现策略：（1）IRR 策略空间不大。（2）做窄十债基差空间有限。

    跨期策略：关注做多跨期价差策略。

    跨品种策略：关注多五年空十年策略。