动力煤2022年半年报:纵有“千般武艺” “关山难越”亦惘然

类别:金融工程 机构:银河期货有限公司 研究员:宋阳 日期:2022-07-01

  摘要:把握住政策脉络,紧跟保供稳价和长协区间,将是下半年动力煤行情走势的关键。在今年稳增长政策和能耗双控力度减弱的背景下,社会能耗高基数预期仍存,持续保供十分重要。下半年将迎来宏观经济持续复苏的需求支撑,但供应在政策持续发力情况将进一步释放,供需结构相对宽松,7 月份之后,随着旺季过半,在高供应的背景下,煤炭价格可能迎来一波回调,但正如我们看到的,近两年国际能源格局变化较大,内部结构性的改变不容忽视,可能使煤价回归之路并不那么一帆风顺:

      1、煤炭供应增量明显,但结构性问题不容忽视上半年,统计局公布的煤炭产量累计同比增加10.4%,增量在1.7 亿吨左右,剔除进口同比减少的1500 万吨,仍有1.5 亿吨以上的供应增量,各个环节库存经历两个多月的积累,均位于历年最高水平,但煤价持续高位运行,背后的逻辑在于去年煤价暴涨全面保供之后,从产地、港口到终端电厂,整个社会存煤结构发生了很大变化,最突出的矛盾点在于高卡煤占比逐渐降低,据相关统计数据显示,环渤海港口库存5500K 占比从2021 年初19%降至目前不足13%,高卡稀缺性效应逐步放大。

      2、欧洲重启燃煤发电,将长久挤占国内进口资源德国、意大利、奥地利和荷兰等多个欧洲国家政府纷纷表示,燃煤发电能够帮助欧洲度过一场危机,德国煤电站正在测试,如何利用来自澳大利亚、南非、印度尼西亚和哥伦比亚的煤炭。煤炭将作为欧盟多国备用发电原料,这将弥补该地区天然气库存及供应短缺的问题。但由于印度尼西亚、澳大利亚等供应有限,欧盟多国增加的需求恐怕难以被满足,同时欧洲创历史记录的高煤价将会进一步抬升国际整体煤炭价格,在挤占国内进口资源的同时,将大幅提升CFR 价格,进口倒挂可能成为常态,沿海主要进口省份为弥补进口缺量转向国内采购,使得内贸煤长期有需求支撑。

      3、电煤与非电煤“划江而治”,限价区间上沿支撑明显电煤与非电煤价格分开管理,高卡低硫原料煤价格随行就市,波动较大,上涨与下跌幅度均突破历史区间,电煤价格波动相对平稳。从神华外购价格变动来看,电煤价格持续稳定在区间上沿,但非电煤价格涨跌紧跟坑口市场,而趋利性导致坑口目前更倾向于销售非电终端,(数据表明:鄂尔多斯块煤销售占比从2021 年不足15%提升至目前的20%以上,而块煤主要销售给非电终端),从而导致电煤与非电煤价差过大,加剧了市场煤价格波动幅度。除长协兑现之外,一方面,市场参与者更倾向于将市场煤销售渠道拓展至非电终端;另一方面,电厂随着港口市场价格跌至限价区间上沿附近,市场煤采购量将会放大,进一步反向迟滞煤价下跌速度。

      4、采矿业利润持续同比大增,贸易模式发生根本变化2022 年上半年,国内受疫情冲击导致企业利润同比下滑明显,但1-5 月份,采矿业企业利润逆势暴涨,同比增加大增45%,“腰包逐渐鼓起来”的背景下,煤矿销售模式从之前“以产定销”(买点吧)逐渐转向“以销定产”(爱买不买),这种模式转变导致坑口库存持续在历史最低位徘徊,即使在需求下滑的周期力,坑口价回调幅度和速度均不及往年同期,同时港口贸易商囤货周期拉长,煤价下跌节奏被放慢。

      当前,正处于社会库存被动累库过程中,从煤炭需求季节性看,下半年将面临需求节奏分化,近月旺季消费预期边际增强,价格迎来小幅反弹,但远月随着需求回落叠加高库存状态下,全社会去库周期将会导致煤价承压下行,但过程会很曲折。