甲醇2022年半年报：“煤飞油舞” 在“迷失中寻找自我”

　　摘要：2022 年上半年，甲醇价格内在驱动逻辑由下（煤炭）而上（原油），逐渐从成本端（煤炭）估值主导转移至需求端（原油）驱动主导，最后随着国内疫情缓解逐步转向成本端与基本面，整体价格走势大致分为三个阶段，第一阶段：春节前后，煤炭价格冲高小幅回落，甲醇成本端驱动主导价格上涨后小幅回调；第二阶段：俄乌冲突爆发后原油大幅冲高至130 美元/桶后回落至100 元/桶，甲醇价格走势从成本端转移至由原油主导的需求端和化工板块整体情绪影响，亦呈现冲高回落态势；第三阶段：西北煤炭价格冲高回落，成本推升后基本面主导回落。

    　　下半年展望：供应端压力逐渐增大。2022 年甲醇产能增速整体偏低，但开工率持续高位。从投产计划来看，下半年国内甲醇仍有200 万吨焦化和煤化甲醇投放预期，宝丰三期和宁夏鲲鹏大概率在三季度投产释放，而山西和内蒙的新产能投放预计到下半年，整体产能压力相对有限，但西北煤质利润相对可观，预计开工率持续维持高位。

    　　进口端：进口量维持高位，港口延续累库周期。一季度随着原油大幅上涨，国际能源紧张局势加剧，海外甲醇供应偏紧，叠加海外天然气价格大涨大跌，引发国际甲醇价格明显强于国内走势，进口倒挂明显。不过二季度随着地缘冲突的缓和以及天然气进入需求淡季，国外甲醇成本有所回落，带动国际价格走弱，进口利润逐步打开，预计下半年进口利润窗口将持续存在，整体进口量将维持高位。

    　　需求端：2022 年5 月下旬，随着疫情得到缓解，甲醇下游开工都在陆续恢复中，从季节性去看整个需求都已恢复到正常水平。但随着内陆甲醇价格受成本支撑居高不下，终端下游需求随着经济低迷影响，利润逐渐被压缩，部分下游利润已经转负，由此推出整下半年，需求回升空间有限，关键变量在于宏观政策。其中，MTO 利润下滑幅度较大，亏损扩大，下半年需求缺乏增长弹性，不过天津渤化60 万吨MTO 或将弥补部分需求减量。

    　　操作建议：跨区域套利；低多01；MTO 跨品种做扩；反套。

    　　风险：国际局势；煤价大涨