另辟蹊径系列之二：基于主动交易的股指期货对冲成本优化模型

　　投资摘要：

    　　在当前市场环境下，股指期货出现大幅持续性贴水。虽然可以通过选择对冲合约，优化移仓时点，或构建动态换仓策略等方法在一定程度上降低移仓成本，但仍然无法彻底消除贴水带来负向影响。本篇报告是另辟蹊径系列报告的第二篇，我们创新性的将股指期货交易策略与对冲持仓相结合，通过主动交易消除贴水带来的损失甚至贡献正收益，从而增强市场中性策略的表现。

    　　通过构建模拟完全对冲组合，我们计算出使用IC、IF 和IH 当月合约对冲的年化成本分别为7.35%、2.58%和2.45%。其中，IC 期货对冲成本最高，IF 和IH 期货的对冲成本较为接近。对于市场中性策略来说，当股指期货的对冲成本较高时，会对组合表现进行拖累。今年以来，虽然对冲成本有一定的降低，但仍然有提升空间。

    　　为了大幅降低对冲成本，我们将把股指期货日内交易与对冲仓位相结合，通过主动择时的方法来降低负基差带来的影响。由于股指期货日内价格波动存在较强的趋势性，我们引入多项式拟合的方法来跟踪这一趋势。通过控制拟合阶数和拟合时间长度等参数，结合止盈止损线，最终得到的IC 期货、IF 期货和IH 期货的日内交易策略的年化收益率分别为15.76%、17.25%和11.65%，夏普比率分别为1.05、1.30 和0.78。

    　　考虑到不同的对冲产品对股指期货的交易限制不同，我们区分不同类型的产品分别进行研究。对于交易限制较少的专户类产品，我们可以同时把握开多和开空的信号。利用三个期货构建的主动对冲组合的收益相比不主动交易的对冲组合有明显提升，夏普比率和最大回撤也有较为明显的改善。

    　　对于公募型市场中性策略产品，其对于股指期货的限制相对较多，我们只能执行开多信号，不执行开空信号。总体来说，公募型主动交易的对冲策略可以在一定程度上改善策略表现。但相比交易限制较少的主动对冲策略，公募型对冲策略的提升幅度有限，这主要是因为交易中仅考虑多头信号，另外，受制于换手率，每次等效开仓的额度只有五分之一，收益也被稀释。

    　　从保证金比率来看，对于交易限制较少的专户类产品，策略执行过程中，IC、IF 和IH 股指期货的保证金率分别有1.41%、0.42%和0.14%的比例低于中金所最低8%的规定，但也说明出现保证金不足的概率相对较低。一般而言，在策略当日开空时，收盘同时有三个期货合约的持仓，此时保证金率相对较低。三种期货构建的公募型主动对冲策略在整个回测区间内的保证金率均满足最低8%的要求。

    　　风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。