固定收益月报：利率衍生品回顾与展望 期债延续震荡格局

　　市场回顾

    　　10 月增量政策继续出台，存贷款利率下调落地，股市放量上涨，国债期货先涨后跌。10 月中上旬发改委发布会增量信息较少，财政部发布会提到一揽子政策工具但未披露具体刺激规模，市场对政策力度存在分歧，叠加A股调整，非银资金面转松，债市走强。进入中下旬，9 月经济、金融数据波浪式运行，大行官宣下调存款利率，债市继续震荡。进入月底，LPR 降息落地，财政传闻不断，股市、机构行为对债市的扰动增加，债市小幅调整。

    　　进入11 月后，美国大选、美联储降息、人大常委会几大悬念一一落地，股市表现强势，宽货币下债市亦走强，国债期货情绪继续改善。

    　　现券研判

    　　美国大选、美联储降息、人大常委会几大悬念一一落地，对债市总体影响偏中性。当前投资者对年底及明年债市普遍不看空，但对于明年总体回报预期也不高，内外不确定性导致波动频繁，震荡市特征或更明显，调整仍是机会。

    　　未来两个月债市趋势性机会仍难现，十年期国债预计仍难脱离2.0-2.2%，国债期货预计波动不小，重点关注供给节奏和外部因素扰动。建议持有5-10年期利率债和短端存单、信用债组合，短端城投债适度挖掘下沉机会，超长利率债仍建议逢调整增持。转债与股市行情契合度较好，继续重视个券挖掘。

    　　衍生品方向策略

    　　国债期货：预计延续震荡格局。一是基本面向上弹性可能有限，债市根本逻辑未动摇；二是地方政府债发行或带来一定供给扰动；三是货币政策保持宽松；四是从高频数据可以看到经济现实层面的环比改善。预计期债可能继续维持震荡，趋势性机会难现。国债期货合约的基差处于低位，用国债期货进行套保成本较低，且未来一段时间债市不确定性较强，建议关注套期保值属性，而非将其作为追涨、抢反弹的工具。IRS：资金面预计维持均衡，利率互换也窄幅波动，暂不推荐IRS 方向策略。

    　　国债期货交易策略

    　　期现策略：关注正套机会。近期国债期货合约CTD 的IRR 与存单利率相比具有一定优势，因此推荐关注正套策略。基差策略：暂不推荐。目前离2412合约交割时间较短，但各品种合约基差已经处于低位，做空/做多基差空间均不大，暂不推荐。跨期策略：关注TS、TF 合约做多跨期价差机会。目前国债期货主力合约正从2412 合约向2503 合约切换，由于IRR 整体较高，预计多头主导移仓，跨期价差可能走阔，关注做多跨期价差的机会，尤其是TS 合约和TF 合约。跨品种策略：曲线小幅走陡概率略高。长端受供给冲击更大，货币政策预计积极配合发债、呵护流动性，短端受的影响可能相对更小，收益率曲线预计小幅走陡的概率略高。

    　　IRS 交易策略

    　　期差策略：目前利率互换期差处于历史低位，但IRS 曲线变化不及现券、期货，且IRS 平仓较难，因此暂不推荐。基差策略：暂不推荐。供给端，如果地方政府债后续集中发行，预计大行或加大存单发行量，但央行投放流动性下供给或不会大幅增加。从需求端看，年底非银交易活跃度下降，存单利率性价比高，非银对于存单的配置需求预计增加。需求端配置力量可能强于供给端（央行预计会积极呵护流动性），存单利率预计小幅下行，但幅度不大，做多/做空基差策略性价比不高，不如直接买NCD 获取票息收益，暂不推荐。养券回购：1Y 和5Y 均缺乏空间，暂不推荐。

    　　风险提示：地产链持续恢复、监管政策超预期