信用分析周报：中国短期融资券及中期票据信用分析周报
信用评分
从发行品种看，共11 家发行人公告发行11 支短融，发行额164.63 亿元；共31 家发行人公告发行36 支超短融，发行额331.67 亿元；共61 家发行人公告发行74 支中期票据，总发行额803.76 亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行121 支，其中城投43 支，占比35.54%；产业债方面，高速公路14 支，电力12 支，综合投资9 支，房地产8 支，航空5 支，多元金融4 支，化工、煤炭、基建设施、租赁各3 支，机械设备、公用事业、港口、铁路各2 支，旅游、资管、医药、传媒、有色金属、造纸各1 支，从外部评级看，评级AAA 的发行人发行额1091.9 亿元，AA+发行额155.46 亿元，AA 发行额47.7 亿元。本周短融中票公告发行额合计1300.06 亿元，比上周减少241.035 亿元，发行额位居前五位的行业包括城投259.93 亿元、高速公路230 亿元、铁路200 亿元、电力161 亿元和综合投资66.6 亿元。
CRMW 方面，24 上海农商银行为24 复星高科SCP007 创设信用风险缓释凭证，金额5 亿元；邮储银行为24 联盈云逸ABN004 创设信用风险缓释凭证，金额0.4 亿元；渤海银行为24 联盈云逸ABN004 创设信用风险缓释凭证，金额0.4亿元。
本周发行人中，桐昆控股、复星、中国生物制药、大众公用、书赞桉诺为非国有企业，其余发行人为国有企业。上海电力、华能国际、电子城、航天电子、招金矿业、江苏有线、北京能源国际、中国生物制药、天健集团、徐工机械、粤电力、陕建股份、首开股份、栖霞建设、大众公用、张江高科、中国国航为上市公司，其余发行人为非上市公司。
本周首次发行公募债券的发行人为合东投控、中海油租、书赞桉诺。产业债发行人中：
1) 书赞桉诺是外资企业；公司主要活动为从资本市场吸引外部融资，并将资金转贷予书赞桉诺集团的其他主体；公司融资成本较低，盈利及现金流规模均很小；债务主要为长期限贷款和融资，股东支持力度较大，债务违约风险较低；本期债券由书赞桉诺股份有限公司提供无条件且不可撤销的担保。中金评分为3-。
2) 上海大众是职工持股会控股的A+H 股上市公司；燃气、交通业务在上海市具有区域市场优势，金融创投业务发展良好；燃气采购成本对毛利率影响较大，净利由投资收益等补正；盈利变现效率有所波动，2022 年来投资现金流转正；财务杠杆相对稳定，绝对水平仍不算高，周转依赖外部授信。中海油租是央企中海油的子公司，以集团外产业链客户为主，客户集中度较高；2023 年以来主动收缩业务，净息差有所收窄且绝对水平不高；融资租赁资产均为正常类；风险资产放大倍数不高，资产负债期限匹配性较差，集团通过股东借款给予资金支持。以上两家发行人的中金评分均为4。
3) 凉山发展是四川省凉山彝族自治州国资委下属企业；凉山州国有资本运营主体，所在区域财政实力一般且平衡性差，对公司的支持主要为资金、股权、经营性资产等注入；收入规模较小，盈利能力较弱，投资收益和政府补助是盈利的重要补充；盈利变现效率不佳，多数年份存在自由现金流缺口；财务杠杆不算高，但内在偿债能力弱，短期周转压力尚可。中金评分为5+。
城投债发行人中，以股权从属关系为依据，苏轨交为市级平台（地级市），主要承担苏州市轨道交通规划、建设、运营、资源开发及物业保障等工作，中金评分为3；余姚工投、合东投控、江阴临港为区县级平台（地市下属区县、省级开发区、县级市），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评分方面，合东投控、江阴临港为5+，余姚工投为5。
本周永续中票有24 京能国际MTN005A（BC）、24 京能国际MTN005B（BC）、24 大唐集MTN015、24 大唐集MTN016、24 陕投集团MTN006、24 豫交投MTN010、24 张江高科MTN004A、24 张江高科MTN004B、24 鲁高速MTN008、24 扬州经开MTN005、24 苏轨交MTN001、24 鄂文旅MTN004、24 水发集团MTN011、24 济南城建MTN002A、24济南城建MTN002B，发行人除京能国际、张江高科均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，24 京能国际MTN005A（BC）、24 京能国际MTN005B（BC）、24 张江高科MTN004A、24 张江高科MTN004B、24 扬州经开MTN005、24 鄂文旅MTN004、24水发集团MTN011 的中金债项评分在主体评分基础上下调一档。
本周发行人不涉及外部评级调整和中金评分调整。
