债券周报:权益市场反弹中 关注“新式双低”策略
三季报盈利边际改善,转债正股表现偏弱
净利润表现边际改善,营收同比降幅扩大。截至2024 年10 月底,2024 三季报已披露完成,万得全A 成分股营收同比增幅-0.91%,归母净利润同比增速-0.52%,营收同比自24H1 首次转负后降幅进一步扩大,归母同比较24H1 降幅有所收窄;单季度来看,24Q3 万得全A 成分股营收同比增速-1.56%,环比-1.16%,归母净利润同比+4.73%,环比+3.83%,季度表现较24Q2 有所改善。
转债市场方面,万得可转债正股等权指数成分股24Q1-3 营收同比-1.09%,归母净利润同比增速-8.77%,营收同比与全A 表现相对接近,但净利润表现承压明显;单季度来看,24Q3 万得可转债正股等权指数成分股营收同比增速-2.38%,环比+0.82%,归母净利润同比-6.81%降幅扩大,环比+3.97%由负转正。
权益市场阶段反弹,可关注“新式双低”策略权益市场反弹启动,转债跟涨弹性偏弱。924 会议后权益市场整体表现强势,10 月18 日央行正式启动SFISF 操作以及设立股票回购增持再贷款后,各版块开启10 月下旬的普涨节奏,截至10 月31 日,万得全A 指数月内上涨2.28%,10 月18 日至月底上涨7.30%,对应同期可转债指数分别上涨1.52%以及2.23%。
传统双低策略或有偏颇,市场关注重点转移。本轮行情下市场对于双低策略关注度持续提升,但重点发生了一定转变,面值作为传统的转债“下有底”的保障逐渐被纯债价值替代,市场进一步向下寻求底部保护,传统双低策略的“低价格+低转股溢价率”逐步向新式双低策略的“低债底+低转股溢价率”演绎。
策略容量大幅增加,回测表现相对占优。将债底因素加入策略考量,将价格因子调整为纯债溢价,即新式双低值=纯债溢价(或回售溢价,取较小者)+转股溢价率*100,取新式双低值低于60 作为策略参考容量,截至10 月31 日全市场共计376 只转债符合策略标准,较年初的214 只大幅提升,为策略执行提供可行性。从回测结果来看,2024 年初以来,新式双低策略累计上涨11.38%,表现较高弹性的低转股溢价率策略更优,这一差异主要来自于在债底保护下规避了年中的集中回调和杀估值,随着转股溢价率在正股扰动下波动进一步放大,新式双低策略或有更稳定的超额收益。
估值展望:转债较正股弹性仍弱,关注资金面修复进度10 月的权益市场反弹强劲,但转债市场弹性相对不足,在跟涨效果较弱的影响下估值被动压缩明显,展望后市,随着权益市场进入结构性行情以及转债结构的切实改善,转债估值有望迎来修复:
1) 转债估值存在结构性修复机会,可关注小盘股反弹。本轮权益市场快速上行过程中,转债市场估值仍处于历史较低位置,随着小盘正股或在市场关注度持续升温下走出独立行情,对应转债市场估值或可形成结构性修复。
2) 资金相对谨慎,双低转债仍有弹性空间。转债资金面表现观望态度,转债ETF 连续多日流出,或存在年末止盈情绪扰动,对于正股弹性较好,估值处于相对合理区间且具有债底保护的“新双低”转债个券或可给予较高关注度。。
市场回顾:10 月正股市场先下后上,转债市场弹性较小,估值整体环比微升。
央行SFISF 操作以及设立股票回购增持再贷款,各版块开启10 月下旬的普涨节奏,小盘转债表现强势,转债行业中电子及计算机表现相对领先。
供需情况:新券供给环比增加,需求同比偏弱。从供应端看,10 月份转债新券发行环比升温,合计新增供给95.51 亿元。从需求端看,持有者表现有所差异,整体规模小幅缩减,券商自营及资管均不同程度减持。
我们将“华创可转债”11 月重点关注组合调整如下:佩蒂、洁美、密卫、立昂、优彩、海亮、章鼓、韦尔、立讯、大参。
风险提示:
转债估值压缩,国内经济恢复不及预期,政策落地不及预期,外围市场扰动等。