11月信用债策略月报:政策博弈下利差震荡 后续怎么看?
10 月市场博弈增量政策,股债翘板效应明显,信用债仍面临赎回扰动,化债政策加码,信用风险持续缓释,信用利差呈现“N”型走势。
展望后续:年内政策预期、股债跷板效应或仍是影响债市的关键因素。人大常委会聚焦化债主题,额度基本符合预期,同时发布会透露进一步经济刺激政策仍在积极谋划,将加大逆周期调节力度,信用利差或围绕政策博弈持续震荡。
未来两月债市存在供给压力,置换债公开发行的概率较高,但在央行积极的对冲基调下,预计资金面影响较为有限。后续或需相机决策、灵活应对,若风险偏好再次提振,股债跷板效应或使得债市震荡时间延长;若风险偏好未有明显增强,则债券投资者或可能加速进场布局,且近年基金和保险在年末存在抢跑行为,可积极关注其操作变化。
11 月信用债如何选择:短期仍建议票息为主,对于负债端稳定性较弱的机构建议逢高关注3 年以内短端品种,长端待政策以及风险偏好明朗后择机布局。
具备一定交易属性的机构,在维持一定票息底仓的基础上,可布局二永等高流动性品种择机参与波段交易,但需控制久期,确保组合的防御能力。对于负债端稳定性较高的机构,可精选部分优质主体逢高配置长久期品种提前布局博取票息收益。分板块来看:
1、城投债:重点关注3 年以内品种,重点化债区域可适当下沉。10 万亿化债组合拳落地,能够在一定程度上缓解偏尾部区域的债务压力,且弱资质区域往往隐债规模较大,按照地方政府债务限额分配原则,或可能分配到更多额度,区域利差有望进一步收窄。此外,需关注城投债提前兑付风险,溢价债券若以面值兑付可能存在一定损失。
2、地产债:可结合基本面情况关注1-2 年期隐含评级AA 及以上央国企地产债收益挖掘机会,行业拐点尚未到来,景气度仍偏低,低等级主体谨慎下沉。
3、周期债:关注短端中高等级品种,收益诉求较高机构可关注风险可控的隐含评级AA 煤企1y 品种,钢铁债需谨慎下沉,有待行业景气度回升。
4、银行二永债:建议逢高关注1-3y 品种票息价值,注重流动性与安全性,经济发达区域城农商行或可结合基本面对隐含评级AA 品种下沉。四季度政策博弈尚未结束,利差或持续震荡,若要进一步增厚收益,可择机参与波段交易,但需控制久期,确保组合防御能力。
5、ABS:比价之下仍具有一定吸引力,可关注1-2yAAA、AA+品种挖掘机会。
一级市场回顾:净融资同比、环比均上升,5 年期及以上发行占比下降1、净融资:信用债净融资同比、环比均上升,其中产业债净融资同比、环比均上升,城投债净融环比上升、同比下降。10 月超过半数省份城投债净融资同比下降,年初以来城投债净融资合计同比减少1.48 万亿元。
2、发行特征:产业债、城投债申购热度环比下降,5 年期及以上发行占比达25%,环比下降约15 个百分点,取消发行规模403 亿元,较上月上升132 亿元。
二级成交复盘:城投债成交收益率普遍上行,中短端成交活跃度上升1、成交跟踪:偏尾部区域中云南、辽宁、青海、广西等区域各期限成交收益率普遍环比上行30BP 以上,市场调整阶段弱资质区域、低等级品种城投债受冲击较大。中间梯队区域各期限成交收益率多环比上行20BP 以上,少数上行15-20BP。偏强区域各期限成交收益率上行10-25BP。成交活跃度方面,中短端品种成交活跃度环比上升,长端环比下降。
2、异常成交:10 月城投债高估值成交主要分布在山东、天津等区域;城投低估值成交主要分布山东、江西、湖南等区域。地产债高估值成交主要集中于万科、重庆龙湖等,低估值成交主要集中于万科、新城控股等。
风险提示:数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。