城投风险防范系列专题之商票篇：商票新规施行 重点关注仍持续逾期平台

本期投资提示：

    2023 年以来，城投风险事件频发，包括以商票、定融以及信托等非标在内的债务违约，以及债券技术性违约事件。一系列事件的发生将城投研究更加侧重于风险防范上。本系列研究专题以商票为开端，将城投公司融资情况进行详细分析，以对风险防范提供参考。

    新规出台，商票持续逾期名单技术性原因减少。2023 年1 月1 日，《商业汇票信息披露操作细则》（以下简称《操作细则》）开始施行，将6 个月内发生3 次以上票据逾期，且月末有逾期余额或当月有票据逾期行为发生的行为定义为“承兑人逾期”，此定义与之前的“持续逾期”标准一致；而在6 个月内发生3 次以上承兑人逾期，才构成“持续逾期”。比较而言，新规缩小了“持续逾期”的范围，新增了“承兑人逾期”一词，降低了承兑人因意外状况被计入持续逾期名单的可能性；因此，若城投平台之后再次被计入持续逾期名单，需重点关注。

    城投平台的持续逾期数量4 月份环比有所增加。在全部持续逾期名单中筛选出承兑人为城投平台的记录，共得到200 条，涉及到101 家城投平台。2022 年8-12 月，商票持续逾期的城投平均数量为18 家，今年1 月逾期数量增至24 家之后呈现回落趋势，1 月新增主体多达20 家，远远超过了存量的4 家，可能与春节前后资金需求量较大，城投平台无法及时偿还到期商票有关。4 月共有15 家城投平台进入持续逾期名单，其中5 家为新增主体，10 家为存量主体。

    截至2023 年4 月30 日，商票持续逾期余额还有6.65 亿元。具体来看，主要集中在6个省份，13 家城投主体，其中4 家位于云南省，3 家位于山东省，3 家位于贵州省，其余三家分别位于青海、内蒙古以及广西省，但从持续逾期余额来看，山东省占比相对较高，山东省持续逾期余额平台主要位于青岛市以及潍坊市。

    从行政级别来看，8 家为地市级，4 家为区县级平台，且仍有一家为省级开发区平台。从持续逾期余额来看，区县级占比最高，为41%，其次为地市级，占比38%。从主体评级来看，6 家为AA 级主体，6 家为AA+主体，一家为地市级AAA 主体。从持续逾期余额来看，仍是低等级占比较高，AA 主体占比48%，AA+主体占比46%，剩余6%为AAA主体。

    整体而言，商票是城投平台在经营中常用的一种融资方式，一旦发生逾期，或对其生产经营活动造成影响，而在《操作细则》实施后，承兑人因意外情况持续逾期情况减少，对于仍然持续逾期的主体，或是流动性紧张的前兆，需进行防范。

    风险提示：数据提取误差，风险改善不及预期。