固定收益点评：区县级城投 有哪些关注点？

　　2023 年以来，土地市场恢复较弱、城投负面舆情频发，市场较为关注尾部城投的风险，我们梳理了区县级城投分布、债券余额等数据，以供投资者参考。

    　　截至2023 年5 月30 日，区县级城投（包括区县（开发区）城投，下同）存续债余额占比为38.43%。目前市场上有1,641 家区县级城投有存续债，债券余额为58,818.51亿元，占比38.43%，涉及742 个区/县，分布在27 个省份、192 个地市中。其中江宁区、柯桥区、长兴县、武进区等12 个区/县债券余额在600-1,200 亿元之间，浏阳市、萧山区、嵊州市等43 个区/县债券余额在300-600 亿元之间。

    　　742 个区/县中，555 个区/县一般公共预算收入小于50 亿元，其存续债余额比重占所有区县级城投债比重为34.37%。733 个区/县披露了2022 年一般公共预算收入，涧西区、黄州区、京山市、安岳县、宁陵县、西平县、长子县、点军区、魏都区9 个区/县未披露2022 年一般公共预算收入，以2021 年一般公共预算收入代替。742 个区/县中，555个区/县一般公共预算收入小于50 亿元，存续债余额为20,213.94 亿元，占所有区县级城投债比重为34.37%。此外，一般公共预算收入小于50 亿元的555 个区/县中，40 个区/县存续债余额大于100 亿元，包括嵊州市、高淳区、南浔区、秀洲区、桐庐县、新昌县等，65 个区/县存续债余额在50-100 亿元之间，包括桃源县、贵溪市、邵东市、清江浦区等。

    　　2023-2025 年，区县级城投债到期规模占所有区县级城投债比重分别为10.56%、20.26%和20.47%。一般公共预算收入小于50 亿元且存续债余额大于50 亿元的105个区县中，高淳区、海沧区、六合区、亭湖区等2023 年债券到期压力较大，嵊州市、高淳区、新沂市、南浔区、天元区等2024 年债券到期规模排名前列。

    　　2018 年以来，区县级城投债券发行募资用途中借新还旧的比例由2018 年的10.68%波动上升至2022 年的36.01%，2023 年Q1 为40.81%。对比地市级城投（包括地市（开发区）城投，下同），区县级城投借新还旧比重自2022 年以来超过地市级城投，2022年、2023Q1 较地市级城投分别高9.00、8.62 个百分点。

    　　风险提示：城投口径、行政级别等判定为WIND 口径，可能存在判断失误等风险；数据更新不及时及提取失误等风险。