固收专题研究：今年三大做多交易的逻辑和进展

核心观点

    今年全球三大做多交易分别是：中国的股票+美国的债券+日本的货币，我们展开分析其背后的逻辑和进展。中国的股票在疫情+地产+稳增长政策取向等核心矛盾缓解下，基本面预期相对占优，近期外资主导但资金交易尚未拥挤，趋势大概率延续，关注风格变化。10 年期美债收益率已触及3.4%下方，短期赔率一般且扰动增加，后续做多空间的打开需要美联储向市场加息预期的靠拢。考虑到后续日本通胀压力（关注春斗）+YCC 调整已走出第一步+新行长或4 月上任，我们认为YCC 继续调整仍是大概率，甚至不排除彻底放弃YCC 的可能，预计做多日元仍是可行选项。

    中国的股票：趋势大概率延续，关注风格变化

    股市估值底、业绩底、情绪底先后看到，疫情+地产+稳增长政策取向等核心矛盾缓解，中国经济增长相对占优。今年以来北向资金跑步入场，主导近日走势。外资近期虽已“补坑”，不过距离回到长期趋势水平尚有距离，对国内资金仍有期待；向后看，经济向好仍难证伪，政策基调向好，资金交易尚未拥挤，趋势大概率延续，关注风格变化。

    美国的债券：短期赔率一般且扰动增加

    10 年期美债收益率已触及3.4%下方，下行空间受制于联储，短期赔率一般且扰动有所增加，暂且歇歇脚。随着美国通胀压力缓解+基本面下行，美债收益率自去年11 月以来见顶回落。当下美联储继续指引H1 加息75bp+H2不降息，但是市场依据最新公布的经济数据，预期H1 继续加息50bp+H2降息50bp（根据彭博），美债继续做多空间的打开需要美联储向市场预期靠拢。注意日本央行政策、美国债务上限等扰动。

    日本的货币：“紧缩追赶”下的顺势交易

    日本的货币政策回归正常化轨道，短期节奏变动不影响中长期趋势。日本央行1 月决定YCC 政策维持不变，表明日本拒绝被市场交易者的预期裹挟。

    但是后续考虑到日本通胀压力继续走高（关注春斗）+YCC 调整已走出第一步+新行长或4 月上任，我们认为YCC 继续调整仍是大概率，甚至不排除彻底放弃YCC 的可能，预计日元可能会继续升值。

    风险提示：疫情发展超预期，日本货币政策超预期变化，海外通胀超预期。