广发固收点评报告:春节前后流动性怎么看

类别:债券 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘郁/肖金川 日期:2023-01-19

  报告摘要:

      进入税期,临近春节,如何看待春节假期前后的流动性?就原理而言,税期走款对资金面存在2-3 天的短暂冲击。春节前居民取现需求增加,转变为流通中现金M0,节后资金返回金融系统。面对1 月税期和春节取现需求,往往需要央行投放资金进行对冲。

      近四年1 月税期投放量,2019-2022 分别投放1.5 万亿元、1.7 万亿元、8100 亿元和6500 亿元;春节前夕,2019-2022 分别投放2.3 万亿元、2.3 万亿元、4300 亿元和1.3 万亿元。从投放类型来看,2019和2020 降准释放较多资金,而2021 和2022 则以短期限逆回购为主。

      总结2019-2022 年1 月税期和春节前后流动性,发现以下三条规律:

      一是资金利率的高点往往出现在税期前后。二是春节流动性安排落地期间,资金面往往边际转松。三是春节假期后,流动性往往进一步转松,7 天资金利率回落幅度较大。

      今年的特殊性:税期和春节需求叠加。1 月是缴税大月,常规情况下,财政收入规模达到1.5-2.5 万亿元左右,大部分集中在税期缴纳。今年1 月17-18 日缴税走款。同时除夕在1 月21 日,取现需求集中在1 月上中旬。今年跨春节的大部分资金需求可能会集中在16-20 日,期限预计14 天为主。春节资金需求与税期叠加,受此影响,春节前夕资金面转松的概率有所降低。

      利率策略:春节假期后流动性可能转松,给短端带来修复机会。春节前夕,受税期和春节资金需求叠加影响,资金利率趋于收敛的方向相对确定,幅度上取决于春节前夕央行的投放量。春节假期之后,参考往年规律,随着M0 回流,资金面有望逐步恢复,或推动利率出现阶段修复。

      考虑到长端受政策预期及经济恢复预期的扰动,以及短端利率与资金面相关性更高,春节假期后短端利率修复的确定性相对更高。

      核心假设风险。货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。