债券日报：9月制造业PMI点评：重返景气区间 生产赶工效应凸显

　　2022 年9 月中国官方制造业PMI 录得50.1%，环比上升0.7pct；官方非制造业PMI 录得50.6%，环比下降2pct，服务业景气收缩、建筑业PMI 高位上行。

    　　1、制造业分项：PMI 重返扩张区间，生产是核心拉动项（1）供货商配送时间：9 月供货商配送时间指数环比下降0.8pct 至48.7%，配送时间连续第三个月延长，配送效率进一步下降，正向拉动9 月PMI 环比上升0.12pct。

    　　（2）生产：旺季预期、高温扰动褪去，生产加速修复，分项环比上升1.7pct至51.5%。中秋、国庆假期备货提振食品饮料制造业生产，此外天气改善令施工提速，水泥、钢铁等工业品生产指数升至高景气区间。

    　　（3）需求：“金九”需求启动偏慢，新订单“有限改善”，仍在收缩区间。9月国内疫情反复，出行需求拖累终端消费，叠加8 月建设支出加快、实际落地偏慢，9 月或消化材料库存、加速赶工形成实物工作量的阶段，因而对制造业新订单增量贡献有限。

    　　（4）外贸：内外需表现分化，进口继续上行。新出口订单环比降1.1pct 至47%，指向9 月出口表现或继续走弱。进口环比升0.3pct 至48.1%，延续弱修复，旺季备货预期、大宗商品价格回暖，提振进口数量回升。

    　　（5）库存：需求企稳偏慢，产成品库存上升。9 月需求尚处于收缩区间，而生产加速修复、产成品由“主动去库”转为阶段性“被动累库”。

    　　（6）价格：购进成本反弹，出厂价格压力缓和。国际大宗商品小幅反弹、进口继续上行，令材料购进价格分项回升；旺季厂商主动提涨，同时下游备货诉求刚性、涨价接受度提高，出厂价格承压的现象有所缓和。

    　　2、非制造业：建筑业施工提速，服务业弱势加剧（1）建筑业：9 月建筑业PMI 环比上升3.7pct 至60.2%，施工赶工效应释放，加速形成实物工作量。但建筑业新订单环比回落，弱于季节性。“尽早开工”

    　　要求下，前期或透支部分订单需求。土木工程建筑业PMI 高位上行，创4 个月以来新高，反映基建施工加快。

    　　（2）服务业：服务业商务活动指数降至48.9%，主要受新订单拖累。服务业PMI 新订单大幅下滑7.6pct 至41.6%，为今年4 月以来最低，体现疫情冲击。

    　　餐饮、零售、住宿等行业景气显著回落，服务消费低迷。

    　　往后看，PMI 指向9 月生产赶工加快，工业增速或较8 月明显改善；同时基建投资在政策性金融工具的支持下有望维持高增，建筑业PMI 与其新订单走势分化，或反映8 月项目支出的增量在9 月已加速形成实物工作量，中下旬高频指标改善亦可印证这一点。此外，服务业PMI 新订单显著回落，结合出行高频数据，我们判断9 月社零增速可能明显回落，餐饮或成拖累项。整体而言，地产链条、消费继续拖累PMI 修复斜率，但第三轮“宽信用”政策脉冲托底，短期需求可能延续“弱修复”。尤其考虑到高频数据在9 月中下旬已有积极变化，预计10 月新订单分项可能回到扩张区间，制造业景气度有望进一步上行。

    　　风险提示：“宽信用”政策效果不及预期，地产、消费弱势加剧。