2022年区域城投面面观系列(八)：江西省城投债务面面观

　　投资要点：

    　　江西城投债务分布格局与变化 省级层面，江西省城投有息债务规模位于全国中上游水平，近年城投有息债务规模不断增加，增速趋于平稳。债务率处于全国中下游水平，但广义债务率居全国中上游水平，且增幅较快。地市层面，江西省地市城投有息债务规模梯队明显，各地市城投有息债务规模均呈上升趋势，但多数地市城投有息债务增速放缓，且多数地市广义债务率呈增加趋势，且同比增幅有所扩大。

    　　江西省化债阶段 将江西省债务化解划分为三个阶段：1）第一阶段（2018 年及以前）：以防控存量债务风险为主，建立预警和应急处置机制，全面摸底隐债情况；2）第二阶段（2019-2020 年）：“遏增化存”，建立债务监督管理制度框架和风险防控体系；3）第三阶段（2021 年至今）：严禁虚假化债，进一步完善监督管理和风险防控机制。

    　　江西省化债效果 省级层面，化债务治理取得较好成效，城投有息债务增速下降，广义债务率位于全国中上游水平，排名稳定，风险相对可控，融资能力稳定提升。地市层面，债务水平提升明显地市中，除赣州市、上饶市、景德镇市债务水平较高外，其余地市债务水平并不算高，且融资能力普遍提升。

    　　江西省城投怎么参与 投资价值需结合具体估值水平综合考量，一方面可关注债务压力相对较小且存在一定利差空间区域的投资机会，另一方面，南昌市利差空间较小，但作为省会城市，区域财政实力较强，仍可关注下沉投资机会或配置底仓；同时，债务治理效果较好地市也可关注投资机会。

    　　综合来看，我们将江西省地市投资机会划分为三个梯队：1）南昌市、九江市、宜春市；2）萍乡市、新余市、鹰潭市；3）赣州市、上饶市、景德镇市、吉安、抚州。

    　　风险提示 信用风险超预期、城投监管政策发生超预期变化、地方经济财政实力超预期下滑、数据统计存在一定偏差。