固收周报:资金偏松提升空头成本 债市维持震荡

类别:债券 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘璐 日期:2022-05-16

经济基本面

    生产边际改善,需求仍然低迷。新增确诊自4月中旬见顶回落,百城拥堵延迟指数恢复如常,上海有望在5月下旬解封。从高频数据看,高炉、涤纶长丝机开工率明显上行,钢材成交量也较为稳定,生产边际改善。但下游的地产和消费数据仍然低迷。土地与房产成交量仍在低位徘徊, 4月房屋销售同比下滑53%,建筑用钢材反季节累库。受疫情阻断终端消费场景、居民消费信心下滑等影响,4月汽车销量118.1万辆,环比下降47%,4月观影人数仅1589万人,创有记录以来的新低。4月金融数据弱势程度超出市场预期,尤其是居民信贷数据出现罕见的非春节月负增长,体现出房地产下行压力与疫情对居民消费的冲击。

    资金面&市场

    资金面供给充足,曲线小幅牛陡下行。本周R001下行50BP至1.37%,R007下降40BP收于1.63%,资金价格接近2020年。供给方面,央行潜在合意资金价格指数下降至42.75,海外LIBOR和TED利差继续上行,流动性外紧内松。资金需求方面,本周市场杠杆水平有所抬升,隔夜成交占比由4月29日的74.80%进一步提升至88.17%,但久期更长的存单发行量维持在较低水平,且中标利率持续下行。下周政府债供给规模与本周类似接近3100亿,但市场对资金预期平稳。本周金融数据大幅不及预期+资金价格维持友好,收益率曲线小幅牛陡,国债3年、7年,国开债1年、3年、10年和30年表现较强。

    利率策略

    经济仍在探底,债市维持震荡。疫后修复需要2-3个月时间,包括居民耐用品消费、房地产消费、民营企业投资等,预计基本面见底的时点大致在7-8月,在此以前央行仍会维持流动性平稳,以十年国债作为银行存款价格锚,意味着收益率阶段性上行受到牵制。此外,本轮债市并未定价疫情冲击,对未来的利空定价则相对充分,在全月资金价格无忧情况下,空头的机会成本偏高,持币不如持券,叠加即将公布的偏弱经济数据,或将牵动部分买盘入场。我们认为债市大概率在2.75%-2.85%区间震荡,carry策略相对有效。