信用债市场周报:如何看待区县级城投投资机会?

类别:债券 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙彬彬 日期:2022-05-16

受2021 年城投监管政策进一步收紧的影响,2022 年区县级城投发行情况不及去年同期,但年初以来仍有实现首次发债的区县级城投平台。综合来看,区县级城投平台发债,仍受到区县综合财力和隐债制约,区县50 亿仍然是一道坎,区县50 亿以下发债首先是要规避隐债,其次需要强增信,最后在募集资金用途上有严格要求,不得借新还旧。

    就上述情况,市场首先可以明确,即使是城投融资政策不变,仍可以有选择的参与区县主体。更何况,目前总体政策在改变。

    从存量区县城投债来看:截至2022 年5 月13 日,区县级城投存量债券规模达到4.32 万亿元,占存量城投债比重为24.91%,其中一般预算收入50亿以下的区县存量城投债规模为1.56 万亿元,占区县城投债比重为35.99%;品种以私募债为主。

    哪些区县级城投可以进一步挖掘

    城投择券,在大框架上,首选区域,次选政策,后看票息。

    综合一般预算收入和债务率来看,除东部沿海经济发达区域(江苏、浙江、福建、广东)的区县级城投重点关注以外,亦可关注一般公共预算收入50亿以上且债务率水平适中的区域,可重点关注中部区域(湖北、湖南、安徽、河南、四川)大型省会城市的内部或周边区县。

    其次,受县城新型城镇化建设支持的120 个示范县,可以适度关注其发展和发债情况。

    风险提示:宏观经济变动超预期、城投融资政策不及预期、城投信用风险