信用债收益率跟踪周报:一级发行季节性减少 二级表现抢眼

类别:债券 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王海波/万筱越/许艳 日期:2022-05-16

本周二级市场成交分析

    成交量1来看,受上周基数较低影响,本周成交量环比大幅抬升222%,成交量约8802 亿元。结构上,分评级来看:

    成交以AAA 评级为主,占比约67%,AA+评级占比约23%。分企业性质来看:国企成交量占比96%;分行业来看:

    城投成交量占比38%,地产占比仅在4%左右;分期限来看:成交集中在3 年以内,占比达到94%,其中1 年及以下、1-3 年占比分别为46%和48%;从中金评级来看,4 大档的成交量占比最大,达32%。永续债成交量环比抬升195%,达710 亿元。银行二级资本债成交量环比抬升238%,约2034 亿元,其中发行银行类型上,国有大行、股份行和城农商行分别占比64%、22%和15%;评级上以AAA 评级为主,占比89%;行权期限上集中在1-5 年间,1-3 年、3-5 年分别占比33%和61%。

    成交收益率2来看,根据中介成交数据统计,收益率多数下行。1 年及以下AAA、AA+和AA 及以下评级分别下行4bp、2bp 和29bp;1-3 年AAA、AA+和AA 及以下评级分别下行5bp、3bp 和14bp,3-5 年AAA、AA+评级分别变化-11bp、-9bp 和113bp。AA 评级及以下由于样本较少,整体波动较大。中金评级各等级期限除1-3 年4 档个券外,收益率均有所下行。

    城投债方面,整体表现持平市场。分省来看,公募债中,AAA 评级江苏、广东成交笔数在120 笔及以上,其余成交较活跃的省市还有上海、山东、天津、福建、北京、浙江和湖北等,其中除上海和福建外,收益率均有所下行;AA+评级江苏、浙江、湖南、广东、福建和重庆成交活跃度居前,浙江和福建收益率有所下行;AA 及以下安徽收益率有所下行。

    私募债中,AAA 评级江苏、山东和浙江成交活跃度居前,江苏和山东收益率有所下行;AA+评级江苏、浙江、湖南、河南、福建和重庆成交活跃度居前,除湖南外收益率均有所下行;AA 评级浙江、福建和湖北成交活跃度居前,除福建外收益率均有所下行。

    银行二级资本债及永续债方面,二级资本债收益率多数下行,国有大行、股份行和城农商行分别变化-11bp、-8bp 和60bp,AAA 评级和AA+评级分别变化-10bp 和31bp。期限方面,1 年及以下、1-3 年和3-5 年分别下行18bp、1bp 和6bp。银行永续债收益率整体下行,国有大行、股份行和城农商行分别下行12bp、3bp 和12bp,AAA 评级下行2bp,行权期限在1-3 年和3-5 年分别下行16bp 和12bp。

    成交偏离估值分布来看,根据中介成交数据统计,本周低于估值5bp 以上成交的笔数较上周抬升462%,高于估值5bp及以上的笔数环比上升67%,分化情况有所加剧。

    本周一级市场发行分析

    发行量来看(根据万得资讯统计):本周发行79 支非金融信用债,金额合计891 亿元,净增量为-398 亿元,发行环比下降8%。取消发行方面,本周合计取消发行1 支债券,计划发行金额约5 亿元。结构上,评级和期限方面,1-3 年期贡献多数发行和净增,发行和净增前四位的分别是1-3 年AA+评级(111 亿元和59 亿元)、3-5 年AA 及以下评级(5亿元和-6 亿元)、3-5 年AAA 评级(120 亿元和-15 亿元)和1-3 年AAA 评级(177 亿元和-18 亿元)。行业上(按万得资讯行业),城投发行量在221 亿元,净增量为-199 亿元,地产债的发行和净增量分别为40 亿元和38 亿元。

    发行收益率方面(按照评级和期限划分,选取中位数):根据DM 寰擎信息统计,各评级期限发行利率有所分化。AAA评级1 年期以内、1-3 年和3-5 年分别较上周变化-14bp、5bp 和-21bp;AA+评级1 年期以内、1-3 年分别较上周上行187bp 和11bp,其中1 年期以内上行较多主要受花园集团新券影响;AA 及以下评级1 年及以内下行320bp。个券方面,部分民企和国有煤企发行利率相对较高,比如22 花园SCP002(0.67 年)发行在6.5%,22 华阳新材MTN007(2+N 年)发行在5.5%。

    发行收益率和发行上限利差来看(按照评级和期限划分,选取中位数):根据DM 寰擎信息统计,本周上限与发行利率的差值中位数在0 附近的期限和评级为1 年期以下AAA 评级整体。其余期限评级利差多数走扩,1 年以下AA+、AA及以下评级分别变化0bp 和50bp,1-3 年AAA、AA+评级分别走扩14bp 和8bp,3-5 年AAA 评级走扩20bp。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大,期限越长、评级越低样本数据可能会越少,受到的影响也会越大。

    风险

    统计口径发生变化。