固定收益行业利率债周报:估值修复的调整期

类别:债券 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特 日期:2022-05-16

债市周观点。我们本周建议投资者积极参与估值修复的调整。我们预测十年期国债期货的运行区间为100.0-100.7,十年期国债维持2.80-2.85 区间震荡。

    我们认为债市运行的方向已经趋向明朗,近期债市反弹的主要动能是银行间充裕的流动性与稀缺的高收益资产之间形成的供需错配,这是我们近期看到资金利率已经长达一个月处于底部,信用利差持续收缩的原因。我们认为主要矛盾在于实体信贷需求疲软,资金在银行间空转。我们在疫情趋于好转,一级债券供给即将放量,流动性利好带来的估值反弹也将出现调整。

    中期来看,我们仍然应该重视出口的趋势下行风险。我们看到PMI 中的新出口订单已经连续两个月出现回落,其中主要受到短期疫情的影响。但是2020年出口份额提升的主要原因在于国内疫情恢复先于海外疫情恢复,而当下的病毒传播机制或对国内中期的供应链运行产生冲击,在海外需求受到加息冲击的抑制下,出口下行带来的风险或是债市中期下行的支撑。

    一季度的货币政策执行报告也传递了中期维度我们应该重视的机会与风险。首先,央行对于经济下行压力的判断偏向悲观,同时在货币政策中提到更加审慎的运用总量工具,转向注重精准的结构化工具,这表明中期维度仍然保持流动性合理充裕,提振市场的信用扩张信心。其次,央行对于通胀的担忧进一步提升。同时,央行对于汇率的观点转为以我为主,兼顾内外均衡。这是我们前期周报反复提及的央行当下也面临的多重挑战,当下银行间资金泛滥或也不是央行宽松的本意,这是我们应该时刻关注的风险。

    资金市场。上周央行公开市场共投放500 亿,共到期300 亿,净投放200 亿。

    公开市场操作七天逆回购利率为2.1%。资金面整体保持宽松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%,质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.6%。

    一级市场。上周共发行利率债66 只,总发行5232.2 亿,净融资3807.9 亿。

    其中国债共发行2204.1 亿元,净融资1224.1 亿,地方债共发行3028.1 亿,净融资2583.8 亿。本周预计利率债总发行4458.7 亿,净融资3087.7 亿,相比以往单周额度处于较高水平。

    二级市场。上周十债活跃券220003 整体处于2.83-2.80 宽幅震荡行情。货币政策方面,公开市场操作上,央行继续投放流动性,资金面平稳宽松,资金价格维持在1.3 附近。近期的行情主线一是国债期货的贴水修复;二是市场的叙事因为杭州亚运会的延期,强复苏预期证伪,开始交易弱现实;三是特别国债发行的讨论,市场担忧供给冲击,我们认为在央行的流动性对冲下,影响是中性的;四是地量的社融公布触发交易的止盈盘。

    本周重点关注。资金面:本周逆回购到期600 亿,MLF 到期1000 亿,关注央行针对流动性的续作情况。基本面:5 月16 日公布4 月经济数据。

    风险提示:政策风险