信用周报：从长久期信用债市场变化看理财净值化转型

　　2020 年三季度以来，长久期信用债一二级市场有着一下特征：

    　　（1）信用债一级发行及净融资回落，尤其是5 年期信用债；（2）一级发行遇冷情况下，5 年期信用债二级成交有所增加；（3）低等级、长久期信用债利差明显走阔。

    　　可以看到，近一年以来，市场显著偏好高等级、中短久期信用债品种。究其原因，抛开期间永煤等信用事件、利率调整等因素外，我们额外关注银行理财净值化转型给信用债市场带来的影响。

    　　理财作为信用债主要持有机构，其机构行为对信用债市场的影响主要体现在理财转型整改压力下，对长久期信用债需求及估值压力方面：

    　　（1）银行理财对于短久期、高等级信用债的需求有所提升；（2）对于长久期债券的配置需求有可能不足；展望未来，净值化转型的大背景下，现金管理类理财需继续整改、封闭式产品发展总体受限，银行理财端对长久期信用债需求偏弱是基本趋势。在信用事件频出，机构风险偏好下降的情况下，其他机构总体承接力度有限。

    　　从需求端考虑，长久期信用债所面临的压力可能还会延续。

    　　风险提示：宏观经济超预期，信用风险事件，货币政策变动超预期